天宜上佳:国内领先的列车制动闸片制造商,高铁建设加速公司不断成长

国内列车制动闸片供应商,专注高铁动车组用粉末冶金闸片。公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商,2018年粉末冶金闸片营收占比达到 99.16%。公司实际控制人吴佩芳及其一致行动人持有公司 35.68%股权(发行前)。2016-2018年公司实现营收 4.86亿元、5.07亿元、5.58亿元,实现归母净利润 1.95亿元、2.22亿元、2.63亿元。

    更新需求维持广阔市场规模,市场竞争格局有序稳定。列车制动时会产生大量的热能及热冲击,加速制动闸片的磨损、老化,因此列车制动闸片属于易耗品,列车运行长期需要制动闸片的更新。随着中国高铁动车领域的快速发展,中国高速列车存量持续增高,带来制动闸片广阔更新市场空间。同时,高铁动车组闸片行业供应商相对集中,合作关系相对有序,变动较少,竞争格局稳定。

    公司拥有行业内最多 CRCC 证书,是“复兴号”核心供应商。 《铁路产品认证证书》是中国铁路市场销售相关产品的必备资格证明,认证证书相对较难取得,公司持有 6张 CRCC动车组闸片认证证书且证书覆盖车型国内最多。公司生产的粉末冶金闸片 TS588A/32,拥有 CRCC 正式认证证书,专门应用于时速达 350公里的“复兴号”CR400AF、CR400BF两种车型,是国内第一家获得“复兴号”动车组闸片 CRCC 认证证书的企业。

    盈利预测与估值:中国铁路列车设备持续增加,轨道交通设备行业持续向好,公司拥有技术与客户双重优势,未来有望持续增长,预计 2019-2021年归母净利润 3.08/3.62/4.25亿元,我们使用 PE 法对公司进行估值,给予公司 2019年 30-35倍 PE,对应 2019年市值 92.50-107.92亿元,对应发行后总股本的合理股价区间为 20.61-24.05元。

    新股溢价效应:根据历史数据统计,上市前 30日的新股有明显的溢价特征,按照可比机械设备行业统计,溢价率在-3%-10%,因此公司上市期间有可能的价格波动区间为20.00-26.45元。

    风险提示:铁路产品认证失败、市场竞争加剧、安全事故等。

    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。