航天宏图:卫星遥感及北斗数据处理软件领军者

公司为国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商,专注于卫星应用软件国产化、行业应用产业化、应用服务商业化。公司研发并掌握了具有完全自主知识产权的基础软件平台和核心技术,为政府、军队、企业提供基础软件产品、系统设计开发和数据分析应用服务。公司专注于遥感图像处理基础软件平台开发及相关服务提供,其中遥感图像处理基础软件平台PIE于2017年入选中央国家机关软件协议供货清单,是遥感类唯一入选的产品。

    公司营业收入高速增长,客户结构稳定,盈利能力强。公司处于高速成长期,2017/2018年营收增速51.98%/42.85%。公司毛利率近年来保持稳定,并处于较高水平,2016-18年毛利率为63.28%/59.63%/61.70%。公司极为重视研发,2016-2018年研发投入占营收比重分别为16.52%/12.66%/11.87%,研发费用绝对额持续增长且占比稳定。公司整体净利率水平较高,2016-2018年分别为16.80%/16.06%/15.02%,反映产品整体盈利能力以及成本、费用控制能力较强。

    盈利预测与估值:预计公司19/20/21年的EPS分别为0.48/0.63/0.82元/股,发行价17.25元,对应2019-21年PE分别为36/28/21倍。综合国内卫星应用领域上市公司:四维图新、超图软件、欧比特、中海达等估值水平,再考虑航天宏图为卫星产业链下游核心应用标的,资产较为优质。且公司具有卫星应用基础软件平台研发能力,未来有望双重受益下游客户拓展及技术演进,基于以上原因我们建议航天宏图PE估值区间预计合理值在45-55倍,对应市值36-44亿元,对应发行后的总股本的合理股价区间为21.6-26.4元/股。

    新股溢价效应:根据历史数据统计,上市前30日的新股具有明显的溢价特征,根据2018年以来全行业新股统计:溢价率在47%-69%,因此公司上市初期有可能的价格波动区间为31.75-44.62元/股。

    风险提示:PIE软件降价风险;卫星应用行业竞争加剧风险;研发进度不达预期。

    特别提示:本报告所预测合理股价区间不是上市初期价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。