海康威视:Q2营收改善明显,全年目标仍在20%以上

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:张欣 日期:2019-07-22

事件: 公司于 2019年 7月 19日晚公告 2019年半年报, 其中 2019年半年营收同比增长 14.60%, 业绩同比增长 1.67%。 公司同时预计 2019年 1-9月的业绩增速区间为 0-15%。

    点评如下:

    国内需求带动 Q2业绩好于前期悲观预期。 公司公告 2019年半年报,其中上半年实现营业收入 239.23亿元,同比增长 14.6%,实现归母净利润 42.17亿元,同比增长 1.67%,符合此前公司的-10%-10%,但此前 5月份中美贸易导致市场担忧海外及整体营收放缓,但拆分二季度单季度实现营业收入140亿元,同比增长 21.46%,归母净利润 26.81亿元,同比增长 15%, 二季度相对一季度营收环比增长 40.62%, 明显转好。 具体从营收贡献看:

    ( 1)从区域看, 国内需求端好于预期带动整体复合预期。 其中国内收入169亿,同比增长 16.5%,根据公司此前分类的 EBG、 PBG、 SMBG,其中 EBG增速相对明显,主要是垃圾分类、 ETC 等碎片化场景新需求以及存量安防的 AI 智能化改造,而国外收入 69.43亿元,同比增长 10.29%,主要是受中美贸易影响客户存在犹豫,短期仍然存在一定压力,但中长期看发展中的国家如印度、越南、菲律宾等需求都比较明显, 且部分产品处于更新换代,海外发展的成长动能充足;

    ( 2)从营收结构看,公司新业务智能家居和创新业务比重加大,且保持55%高增速。 目前公司智能家居和创新业务合计占公司营收比重达 7.22%,且增速为 55%左右,具体看萤石业务方面海康机器人、海康无人机、汽车电子业务、存储业务市场正在逐步打开, 逐渐成为公司成长新动能。

    三季度预计业绩在 0-15%,拆分 Q3单季度业绩中值增速约 15%。 根据公司中报对三季度展望,三季度预计业绩在 0-15%, 若 2019年 1-9月业绩同比增速在 0-15%的区间中值 7.5%,则三季度业绩约为 37.34亿,同比增加 15%,环比增加 39%,根据我们结合对下半年国内经济&雪亮工程好转,EBG、SMBGAI等继续改善,创新业务高速成长等假设条件下, 我们预测公司 2019年营收增速在 22.60%,业绩增速在 17.80%, 保持谨慎乐观态度, 且从公司 2季度盈利角度看,毛利率 47.39%,环比增加 2.57%,虽然受增值税税率下降影响但费用管控等亦取得一定进展;另外智能家居和机器人等创新业务扭亏为盈亦带来利润增量。

    云边融合继续深化, AI 进展稳步推进。 公司在 2018年公司在云边融合的计算架构基础上,深化和整合了 AI Cloud“两池一库四平台”产品线,如2018年公司在门禁考勤、消费、访客、梯控、人员通道等诸多场景应用中推进 AI Clond 落地, 但从实际进展看, AI 推进在 PBG 领域进展较好,主要是政府端对安防的价格不敏感,对安防的性能需求是首选(历史上安防的技术进步都是 G 端推动产业化), 而目前 AI 化的智能安防从效率和质量上对政府端的治理提供较大帮助, 但 EBG 推进比较慢一方面是宏观经济不好, EBG 企业对智能化改造不存在刚需,另一方面企业端的客户在数据侧不具备政府端的资源优势,闭环和有限数据限制 AI 在企业的推广,而能够给行业快速带来性价比的如智慧零售等是首先 AI 落地场景,但综合来看AI 的渗透程度是影响行业带来进一步发展的主要动能。

    盈利预测: 基于公司 2019年 1季度业绩拐点, 2季度环比改善兑现,长期AI 赋能物信融合带来驱动, 我们维持公司 2019-2020年营业收入分别 611、743亿元,同比分别增 22.6%、 21.50%,实现归母净利润分别 133.74、 161.59亿元,分别同比增长 17.8%、 20.8%,对应 PE 分别为 18、 15。综合考虑安防监控行业长期 AI 智能化赋能红利、 硬件到软硬结合运维服务等成长空间,同时结合公司研发、 品牌等龙头竞争优势以及公司历史估值对比,给予 2019年 23-25PE, 维持“ 买入” 评级。

    风险提示: 雪亮工程不及预期; AI 产品进度放缓; 中美贸易影响; 市场竞争

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