电气设备行业:璞泰来,负极全产业链布局,石墨化与炭化助力ROE回升

核心高管皆备实业背景,董事长兼备资本背景,赛道甄选能力强。 公司2012年11月成立,以负极起家,通过产业链纵向并购,进入石墨化、炭化、针状焦等领域,体现出核心高管在实业与资本交叉背景下,已产生良好的协同效应。

    负极业务:紫宸海外客户放量 + 负极市场趋势由天然转向人造,公司将长期受益于人造石墨负极市场的增长。 紫宸客户优势,第一大客户为消费电池龙头ATL,两大新增长极在海外消费电池与动力电池,且人造石墨负极受益动力电池放量,预计渗透率进一步扩大,全球未来3年破百亿, 2025年稳态300亿。公司作为人造石墨负极龙头企业将显著受益于行业增长。

    公司布局石墨化+炭化+针状焦实现降本,下半年内蒙5万石墨化即将量产将助力负极毛利率触底回升。 公司着力于整合负极产业链,降低负极生产成本,通过纵向布局石墨化与炭化产能,并且把控上游核心原材料——煤系针状焦,降本增效。预计石墨化将降本0.65万元/吨,目前内蒙兴丰5万吨石墨化产能已投产,预计下半年将批量生产,预计满产后可实现降本0.65万元/吨。

    当前时点来看,预计ROE将迎来拐点,随产能释放而触底回升。 此前公司ROE下滑的原因为: 1)资本支出增加,使资产周转次数下降。 2)产品结构调整中均价下降,使毛利率下滑。同时,我们预计ROE将引来拐点,触底回升的原因为: 1)公司ROE降幅放缓,在下行通道中仍能保持20%以上,体现出公司在业内竞争力未失; 2)客户进展顺利,下游需求放量,新增产能投产后,可提升资产周转次数; 3)负极石墨化 + 炭化外协转自营降低成本,可提升净利率。

    公司为人造石墨负极龙头,主打高端路线,技术护城河较深,在积极扩产负极产能的同时布局石墨化降本,盈利能力有望加强,我们认为负极行业中公司有望加强。

    风险提示: 下游需求不达预期,产能投放不达预期,产品价格下滑超预期