韵达股份:业务量增速创新高,份额加速分化

6月快递量同增54.78%,19H1市占率提2.0pcts至15.6%

    公司公布6月经营数据:6月,韵达快递量达8.9亿件,同增54.78%,增速创过去12个月以来新高(圆通、申通、顺丰增速分别为35.91%、54.42%、15.79%);19H1,韵达快递量累计达25.5亿件,同增约44.7%,其中Q1同增约41.5%,Q2同增约47.1%;19H1市占率同比提2.0pcts至15.6%(Q1:14.7%;Q2:16.3%),较圆通、申通分别高1.92pcts、4.77pcts(18H1差距分别为0.84pcts、4.30pcts),龙头的规模优势进一步凸显,份额加速提升。

    单价环比降幅逐月收窄,短期受价格战直接冲击可控

    公司从2019年1月1日起向加盟商提供的快递服务内容增加派件服务,快递服务收入增加派费收入项目。参考圆通2017年、申通2018年的单件派费(分别为1.4元/件、1.7元/件),假设韵达19H1的单件派费为1.6元(综合考虑总部对末端的支持),那么剔除该部分后的快递单件收入同比降幅约为3%左右,明显低于同行的价格降幅;环比来看,韵达3-6月的单价环比降幅分别约为7.3%、2.4%、1.2%、0%,呈逐月收窄的趋势,综合来看,韵达目前受价格战的直接冲击可控。

    投资建议:行业格局走势切换,龙头价值持续凸显

    行业正处在格局走势切换的关键时点,韵达的龙头壁垒已筑,和同行的差距将越拉越大,当下是布局龙头的关键时期。韵达深耕精细化管理多年,成本已展现明显优势,并具备成本向利润、现金流、资产负债表循环传导的核心壁垒,未来有望加速提份额,迎来业绩增速的全面提升。预计公司2019-2021年快递量增速分别为40%/35%/28%;净利润分别为29.29/36.18/45.37亿元,同增8.6%/23.5%/25.4%;EPS分别为1.32/1.62/2.04元/股,对应当前股价,PE分别为24.21x、19.60x、15.63x。以2018年扣非净利为基数,公司未来三年扣非净利复合增速近30%,综合可比公司估值,公司2019年合理PE为28倍,对应合理价值约37元/股。给予“买入”评级。

    风险提示

    价格战恶化;行业增速不及预期;人力、运输成本持续上升;