天坛生物:业绩超预期,成长确定性高

业绩增长超预期,2019H1白蛋白批签发大幅增加。Q2单季度实现利润1.66亿元,同比增长27.7%。血制品行业景气度回升,白蛋白和静丙销售紧俏,部分血制品企业白蛋白出厂价格已上调。新兴事件之后,从中检院及地方所披露的批签发数据来看,龙头企业批签数量占比提高,更多需求也转向品牌产品,公司作为龙头企业受益明显。从中检院和地方所披露的批签发数据来看,公司2019H1白蛋白批签发量达到218万支(+35%),静丙113.7万支(-10%),狂免39.3万瓶(+3%),破免批签发70.3万瓶(+96%),乙免13.8万瓶(-13%)。同时,三大所和贵州中泰接受成都蓉生调浆以及本身采投浆量增加,产能利用率提升,毛利率有所上升,驱动业绩提升。

    采浆量增长稳定。公司浆量规模扩大将主要来自于三大血制、贵州中泰采浆量提升以及新获批浆站。三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长预计三年累计贡献近610吨采浆增量,预计2021年公司总采浆量达到2180吨左右,浆量三年复合增速11.3%。同时,公司具备浆站拓展优势,能不断获批新浆站,支撑公司持续扩大规模和稳固龙头地位。在血液制品供需平衡之前,提供足够的浆量规模和增长动力。

    研发驱动,产品线叠加。成都蓉生目前在研的品种包括层析静丙、重组凝血因子、FVIII、纤维蛋白原、FIX以及巨细胞病毒人免疫球蛋白等。静丙成长空间大,公司在研的层析静丙分离条件更温和、产品收率更高,产品纯度更高。国内目前重组凝血因子VIII占比不断提升,市场空间大,重组凝血因子VIII有望成为重磅品种。

    投资建议:维持“买入-A”评级,上调6个月目标价格为28.4元。我们预计公司19-21年净利润6.24/7.45/9.76亿元,对应EPS0.6/0.71/0.93元,对应当前股价PE为38.5/32.3/24.6x,6个月目标价格28.4元,相当于2020年40倍市盈率。

    风险提示:产品价格波动风险,政策风险,安全性风险,整合不及预期风险,永安血制建设进度不及预期风险,新批浆站不及预期风险,研发进度不及预期风险。