澜起科技:内存接口芯片行业龙头,科创板全新优质标的

投资要点:

    澜起科技专注的业务模式和领先的技术水平使公司成为半导体集成电路全新优质标的。公司的主营业务是为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案,目前主要产品包括内存接口芯片、津逮?服务器CPU 以及混合安全内存模组。2018 年,公司99%的营收来源于内存接口芯片,随着发行人的内存接口芯片收入及其占总收入的比重逐年提高,公司综合毛利率快速上升。公司注重研发投入,2018 年研发技术人员占比高达70.98%。

    内存接口芯片行业属于技术密集型行业。中国大陆地区集成电路保持20%以上的增速,成为2018 年全球半导体市场增速最快的地区之一。 DRAM 存储器市场是内存接口芯片的直接下游,内存接口芯片的市场规模与DRAM 存储器市场直接挂钩。在服务器整机数量和单机DRAM 装载量双重作用下,预计服务器DRAM 在2018 年增长或达28.6%。根据IDT和Rambus 定期报告公开披露数据和发行人相关收入推算,2018 年全球内存接口芯片市场规模约为5.7 亿美元,占全球服务器市场规模份额的0.81%。

    公司在内存接口芯片领域深耕十多年,成为全球可提供从DDR2 到DDR4 内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一。澜起科技发明的DDR4 全缓冲“1+9”架构被JEDEC(全球微电子产业的领导标准机构)采纳为国际标准,其相关产品已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域,并占据全球市场的主要份额。目前全球市场中可提供内存接口芯片的主要厂商共有三家,分别为澜起科技、IDT 和Rambus。内存接口芯片行业为技术驱动行业,一旦获取行业领先地位就拥有很高的技术壁垒,存活下来的公司也将获得更大利润空间。

    采用PE 估值,我们研判公司目标市值367.2 亿元。选取可比公司兆易创新、汇顶科技、圣邦股份,公司是半导体细分市场的全球龙头,市场未来成长稳定且高壁垒。公司现阶段已经是内存接口芯片的绝对龙头,并且在新技术DDR5 的应用上做好技术的储备,公司的竞争优势在后续市场竞争中依旧可以维持。考虑澜起科技2018 年利润体量为7.37 亿,同时又是细分行业龙头,与汇顶科技可比度更高,因此给予公司2019 年PE 为40 倍,则澜起科技目标市值367.20 亿元,对应发行后总股本的合理股价为32.5 元。

    新股溢价效应:根据历史数据统计,上市前30 日的新股具有明显溢价特性,按照可比行业统计:溢价率在2%-34%,因此公司上市初期有可能的波动区间为33.15-43.55 元l 风险提示:产品结构单一风险;警惕产品迭代不及时失去先发优势l 特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。