专题报告:基于工业企业利润率的观察,哪些行业更具龙头优势?

类别:宏观经济 机构:东方证券股份有限公司 研究员:孙金霞,王仲尧 日期:2019-07-19

在量、价均无明显改善的情况下 5月份工业企业利润增速出现转正,意味着利润率的提升起到了非常大的作用,以此为出发点,我们发现工业企业利润率有以下几点特征与趋势:

    (1)口径调整后下行幅度被高估:2019年起统计局将“主营业务收入”调整为“营业收入”,利润率数据的计算公式随之调整,导致今年以来利润率整体下行的现象被高估。如果统一调整为最新口径,则 5月较去年同期下行幅度将从 0.64个百分点缩减为 0.5个百分点;

    (2)单月利润率反弹显著,拉动 5月增速:整体规上工企利润规模较去年缩减是当前利润率低于去年的主要原因,与营收的贡献之比约-13:5;单月利润率(6.45%,前值 6.13%)较大幅度改善,但略低于去年同期(6.67%);

    (3)可比口径下利润率增速改善本质上是龙头企业优势的体现,货币环境相对宽松不改龙头优势继续加强:定义龙头优势=龙头企业(始终停留在样本中的企业,下同)利润率较去年同期改善幅度-所有企业利润率较去年同期改善幅度,则今年龙头优势甚至强于去年(开年至今龙头优势为 1.94个百分点,去年同期 1.7个百分点);

    (3)三点逻辑判断下半年尤其是年末工业企业利润将有较好表现:一是历年利润率的跨月变化显示,5月往往处在阶段性上行的过程中,下半年超过上半年的概率较大,二是今年以来规模以上工业企业的样本缩减幅度为史上最大,可比口径下龙头优势凸显,三是 PPI 年底基数低,存在反弹动力;

    (4)哪些行业更具龙头优势?中游制造龙头效应强,消费品制造整体改善大,上游工业品龙头优势难挡利润率整体下滑,具体来看:中游行业中,龙头相对于整体改善幅度最大的是交运设备制造业,优势已维持 1年有余,今年进一步扩大;除此之外通用设备制造业值得关注,该行业龙头企业在 2018年利润率的改善并不如其他企业,而今年得到逆转;下游消费品制造业各有分化,食品制造业、酒饮料和精制茶制造业整体利润率改善幅度居各行业前列,然而今年以来龙头并未跑赢整体;烟草行业长期保持着可比口径与不可比口径数据的高度一致性,与经营门槛有关;医药制造业不论是龙头还是整体利润率均较去年改善,长期无明显龙头优势,或由细分行业多、科研投入大导致;其他消费品制造业多数呈现龙头较整体更强势的特征,包括农副食品加工、纺织、服装服饰、皮革毛皮、木材加工、家具、造纸、印刷、文教工美行业,但利润率变化情况各有不同;上游行业今年利润率多数较去年同期下滑,尽管部分行业龙头优势仍在。

    风险提示l

    (1)尽管减税降费利好持续释放,但从同比数据的角度,明年其对数据的拉动将有所减弱;l

    (2)统计执法对样本的影响超预期。

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