乐鑫科技:小而美的物联网WIFIMCU新锐,AI~IOT时代迎发展良机

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:梁爽 日期:2019-07-19

物联网WiFiMCU新锐,位列全球市场Tier1。乐鑫科技成立于2008年,自成立起便深耕于WiFiMCU领域,产品覆盖物联网多维度应用场景。2018年出货量占比33.59%,市场份额第一。16-18年产品销量市场份额均超10%,且逐年提升。创始人技术背景出身,核心技术人员均具有丰富通信芯片设计经验。16-18年营收净利润均高增长,步入收获期。

    WiFiMCU为物联网主流方案,下游全面高景气推动需求爆发。WiFi技术特性与智能家居、智能POS等物联网应用场景高度匹配,将成为IOT主流方案之一。根据IDC数据显示,全球Wifi芯片出货量将于2022年达到49亿颗,占据各大主流互联方案出货量逾40%。WiFiMCU以IOT为主要应用领域,为WiFi芯片重要细分之一,下游高景气带动出货量增长速度远高于市场整体增速,16-18年年均增速超过50%。我们研判WiFiMCU占比将持续提升,成为WiFi芯片市场的重要一环。

    乐鑫差异化竞争优势契合行业核心需求。低功耗与高集成度是IOT芯片关键因素之一。目前物联网仍处互联生态的培育阶段,芯片的绝对性能并非硬件厂商首要考量因素,降低设计和准入门槛才是关键。乐鑫产品差异化在于集成度高、尺寸小、功耗低,与竞争对手同类产品相比,在关键参数指标上具有很强的均衡度与全面性。IOT终端快速普及的关键因素之二是性价比,公司芯片总体均价处于5元左右,模组均价处于10-11元区间,均大幅低于行业平均水平。其背后并非激进售价策略,而是研发实力与研发效率的综合体现。

    采用PE估值,我们给予目标公司市值63.4亿。我们选取消费电子IC设计商汇顶科技、全志科技作为可比公司。其中全志科技与公司业务具有一定的匹配度,产品细分虽不同,但均属于智能终端主控芯片。汇顶科技作为全球指纹识别IC设计龙头,其下游亦处于高景气阶段。可比公司19年平均PE为43倍,考虑到公司下游需求市场增速在2019-2021年相较于汇顶科技、全志科技更快,公司研发保证其后续产品依旧拥有较强的竞争力,且相对可比公司规模较小,仍处于较早成长阶段,给予公司一定的估值溢价。给公司2019年50倍的估值,则乐鑫科技目标市值为63.4亿,对应发行后总股本的合理股价为79.24元。

    新股溢价效应:根据历史数据统计,上市前30日的新股具有明显溢价特性,按照可比行业统计:溢价率在2%-34%。因此公司上市初期有可能的波动区间为80.8-106.2元。

    风险提示:新产品迭代不及时,研发风险。

    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

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