嘉元科技:技术领先的超薄锂电铜箔龙头

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:徐若旭,王宏为 日期:2019-07-19

公司是国内第二大锂电铜箔生产商。公司主营业务为锂离子电池负极集流体应用的6~12μm各类高性能电解铜箔及PCB用电解铜箔的研究、生产和销售。公司实际拥有1.83万吨锂电铜箔年产能,是国内第二大锂电铜箔生产商。

    新能源汽车产业链较高的准入壁垒将保证公司未来长期成长性。铜箔属于资本密集型和技术密集型行业,公司核心产品6-8μm锂电铜箔主要供给宁德时代、新能源科技、比亚迪等下游龙头客户,未来随着新能源汽车的高速发展,核心下游电池龙头对锂电铜箔需求量将快速提升,公司作为主要供应商将充分受益行业高速发展红利。

    公司是少数掌握超薄锂电铜箔生产能力的龙头企业,高附加值的6μm锂电铜箔将逐渐成为主流。长期看新能源汽车动力电池企业将紧跟政策和车企对能量密度的要求,加速改善材料体系提升能量密度进程,更轻薄的6μm锂电铜箔将快速成为主流,公司6μm产品产量加速提升,预计2019年公司6μm产品占比将达到60%以上,产品结构升级将保证未来公司的持续盈利能力。

    合理估值区间27.74元/股—29.9元/股,上市发行价格28.3元/股位于合理区间。预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.42亿元、4.41亿元、4.57亿元。采用绝对估值法,无风险利率3.2%,股票市场溢价为5%,1倍Beta对应公司股权成本为8.2%,结合公司未来长期盈利预测预计公司IPO后绝对估值为61.36亿元,对应每股价格27.74元。采用相对估值法的可比公司ROE/PB法,综合可比公司估值和未来行业趋势变化我们给予公司发行前PB估值为6.6倍(考虑到超薄铜箔竞争加剧,公司未来盈利优势或有所减弱,因此估值采用可比公司2016-2018年ROE/PB法计算得到的公司PB8.8的75%),对应IPO前市值51.7亿元,对应每股价格29.9元。因此给予公司合理估值区间27.74元/股—29.9元/股。

    新股溢价效应:根据历史数据统计,上市前30日的新股具有明显溢价特征,2018年以来新股平均溢价率47%-69%,因此公司上市初期可能价格波动区间为40.78-50.53元/股。

    风险提示:PCB铜箔转产锂电铜箔较多导致加工费下降、新能源汽车需求低预期。

    特别提示:本报告所预测合理股价区间不是上市初期价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

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