证券行业2019年中报前瞻:春江水暖鸭先知

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷,何婷 日期:2019-07-19

投资要点:19年上半年日均交易额6162亿元,同比+32%,但5、6两月有所缩量;IPO、再融资均放缓;债券发行规模显著回升,预计投行业务整体有望触底回升。预计19年上半年上市券商净利润同比+56%,龙头券商仍具马太效应。估值仍具弹性,推荐大型券商,华泰证券、招商证券、中金公司。

    2019年上半年证券市场显著回暖。1)19年上半年交易量同比明显回升,日均交易额6162亿元,同比+32%。19年上半年平均每周新增投资者31万人,同比+15%。2)IPO保持月均10家的发行节奏,共发行66家IPO,募资规模达603亿元,同比-35%。上半年平均每家募资规模9亿元,较2018年的13亿元下滑30%。19年上半年IPO被否率9.78%,较2018的30.57%显著下降。3)19年上半年增发募资2992亿元,同比-19%;配股109亿元,同比-22%。由于可转债和可交换债享有绿色通道,上半年募资规模分别同比+141%及+12%。考虑到近期监管政策多方面放松,预计增发规模有望触底回升。4)债券发行规模有所回升。19年上半年,券商参与的债券发行规模为3.22万亿元,同比+80%。其中企业债、公司债、ABS分别同比增+75%、+87%、+36%。我们认为公司债2019年发行规模有望继续回暖。5)2019年上半年股市表现较好,债市表现较弱。2019年上半年沪深300指数累计+27.07%,2018年上半年-12.90%;创业板指数2019年上半年+20.87%,2018年上半年-8.33%。6)上半年市场回暖,融资融券较年初+21%;主动及被动控制股票质押,规模增速放缓。

    预计2019年上半年上市券商净利润同比上升56%。我们估算2019年上半年35家上市券商合计实现营业收入1685亿元,同比+41%,实现净利润548亿元,同比+56%。上市券商业绩增长较多,我们认为主要是由于3、4月市场交投活跃、权益市场表现良好、债券发行市场回暖等因素。券商业绩整体上升较明显,其中国信证券、方正证券、长江证券、华安证券、东北证券等净利润预计正增长超100%;东方证券、兴业证券净利润增幅预计较小,我们认为主要是由于信用减值计提;华林证券、天风证券净利润预计负增长;太平洋预计扭亏为盈。

    平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点。高杠杆在带来高收益的同时,亦加大了经营风险。金融危机前,美国投行以高杠杆驱动高收益,08年以前杠杆率在30倍左右,ROE在10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足,成为了08年金融危机的一大导火索。高杠杆在带来高收益的同时,亦加大了经营风险。对于境内券商而言,在当前的资本风险监管体系下,如何在平衡杠杆及收益率的同时,提升ROE是券商下一阶段的重点。

    2019年预计净利润同比增加56%;券商股估值回落,估值弹性仍较高。我们估算在悲观/中性/乐观情形下,2019年净利润同比+21%/56%/81%。目前(2019年7月17日)券商行业(使用中信II级指数)平均估值1.7x2019EP/B,券商股价值弹性仍较高。预计19年券商各项业务有望显著改善,大型券商优势显著,行业集中度有望持续提升。推荐华泰证券、中金公司、招商证券等。

    风险提示:资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

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