乐凯新材:传统现金牛业务盈利稳定,电子功能材料板块蓄势待发

公司业绩基本稳定,电子功能材料蓄势待发

    公司业绩与去年同期相比基本持平,主要由于信息防伪材料板块基本保持稳定,电子功能材料虽取得进一步突破,但大规模放量尚需时日。报告期内公司非经常性损益约280万元,去年同期为368万元,占净利润比重均不大。

    传统信息防伪材料板块为公司提供充沛现金流

    公司信息防伪材料板块产品主要包括热敏磁票和磁条等产品,热敏磁票主要为铁路火车票即常见蓝色磁票;磁条产品即常见磁条卡,下游广泛应用于商业零售、交通、金融、社保等领域。热敏磁票方面,公司是国内第一家从事热敏磁票生产的企业,也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。磁条方面,公司占据国内过半市场份额,同时也是国际四大磁条生产商之一。

    传统业务板块虽然增长乏力,并且面临电子客票、EMV迁移等的替代,但当前仍属于公司现金牛产品,使公司能够维持60%左右的毛利率和20%左右的ROE,且每年给公司带来1.1亿左右的现金流,既为公司带来丰厚盈利,也为公司转型提供了充足的资金。

    电子功能材料打开未来成长空间

    由于公司传统业务触及行业天花板,公司2018年逐步开始布局电子功能材料板块:2018年8月公司公告终止实施募投《热敏磁票生产线扩建项目》,并与四川成眉石化园签署投资协议,在成眉石化园建设电子材料研发产业基地,主攻电磁屏蔽膜、压力测试膜等产品,计划总投资5亿元,建设期3年,达产后年产值4亿元,年税收2250万元。

    电磁屏蔽膜下游主要用于柔性电路板FPC中,由于5G信号串扰问题突出,因此FPC中电磁屏蔽膜用量会增加,带来需求高增长。 据MarketsAndMarkets报告,全球电磁屏蔽市场将由2019年的63亿美元增长至2024年的82亿美元,年均增速5.34%;而FPC用电磁屏蔽膜市场空间未来将达到近40亿元。国内市场方面,2014-2017年我国电磁屏蔽膜市场年均增速高达21%,预计未来数年内仍将维持近20%的增速。

    压力测试膜是一种可以精确测量压力大小,压力分布和压力平衡的材料,下游用于液晶显示、半导体、电子电路产业、机械设备等众多领域的生产与检测设备的状态评测。全球压力测试膜主要生产商包括Tekscan(USA), Fujifilm Corporation(Japan), Sensor Expert(USA), Bestech Australia Pty.Ltd(Australia)等。国内产品进口依赖度较高。在当前面板、半导体国产化的大背景下,公司压力测试膜将同时受益于增量市场和进口替代市场。

    目前公司部分新产品如电磁波屏蔽膜和压力测试膜已实现部分销售。

    预计公司2019、2020年归母净利分别为1.3、2.1亿元,对应PE 21X、13X,维持增持评级。