建材行业下半年投资策略:玻璃板块修复有望,关注旧改接力棚改

2019年棚户区改造计划减半,预计将对商品房销售和地产投资造成影响:目前棚改已进入尾声。其中棚改实物安置推动了棚户区开发和安置房建设的投资;货币化安置主要推动了商品房销售,同时也刺激居民加杠杆购房,有效去除地产库存。2019年棚改计划安置户数相比2018年减少315万户,假设货币化安置比例35%,户均85平米,则减少货币化安置面积0.93亿平,占2018年住宅销售约6.5%;减少实物安置面积1.74亿平,占2018年竣工面积26%。

    预计棚改退坡减少家装建材市场规模约为1,715亿元:据测算,2017年装修行业产值超过3.9万亿元,其中家装产值约为1.8万亿元,对应装修面积约7.5亿平米。考虑棚改退坡对商品房销售和地产投资的影响,预计2019年因棚改减少装修面积接近1.0亿平,对应家装市场产值2,450亿元。参考历年家装行业增加值占产值比例,我们推测棚改对应减少家装建材市场规模约为1,715亿元。

    旧改接力棚改,预计旧改和棚改对家装建材需求的结构性差异将利好管材、瓷砖等建材品类:旧改计划五年时间改造老旧小区16万个,涉及居民4,200万户,总投资额约8万亿。平均一年改造3.2万个小区,单小区预算2,500万元。小区改造以加装电梯、道路维修、管网翻新、外墙翻新、防水、入户装修等为主。小区公共基础设施改造是重点。旧改与棚改对家装建材需求的结构性差异将利好管材、瓷砖等建材品类。

    短周期层面玻璃价格企稳回升存在支撑:玻璃行业市场化程度较高,基本面数据与价格保持高度同步。玻璃价格驱动因子长期看产能、中期看地产、短期看库存。中周期层面地产销售承压,地产投资受地产信托收紧以及海外债新政等下滑概率较大,中周期层面难有驱动力。短周期随着限产预期下经销商抓紧备货,厂商库存明显消化,在产产能减少,玻璃价格企稳回升存在明显支撑。

    当前玻璃板块业绩与估值均为低位,指数表现弱势存在修复机会:玻璃板块业绩与估值均有明显周期,目前板块业绩估值均处于相对低位。且玻璃指数2017年以来持续相对大盘表现弱势,我们认为在没有外部环境与政策刺激下,玻璃指数表现应有所回归。

    重点推荐

    建议关注旧改接力棚改带来的装修建材需求的结构性差异,利好管材、瓷砖、吊顶、人造板等板块,推荐对应板块龙头伟星新材、蒙娜丽莎、友邦吊顶、兔宝宝;建议关注北新建材。玻璃板块业绩复苏估值修复预期下推荐纯正平板玻璃标的旗滨集团。

    评级面临的主要风险

    旧改项目推进不及预期;玻璃指数修复不及预期。