牧原股份:成本控制良好,Q2业绩好转略超预期

投资建议:猪周期确定反转,价格上涨利好公司业绩,我们上调公司业绩预测,2019-2021年EPS分别为2.03、5.76和6.67元(前期预测2019-2020年EPS为1.01、1.91元)。考虑到公司成本控制力优秀,估值享受溢价,给37倍PE,上调目标价为76元。

    成本控制良好,业绩环比好转略超预期。公司2019Q1亏损5.4亿,Q2伴随猪价反转,单季度实现扭亏。我们拆分Q2成本如下:1)商品猪:销售均价14.4元/公斤,完全成本13.5元/公斤,出栏230万头,对应净利润2.1亿元;2)外售仔猪:销售均价48元/公斤,完全成本22元/公斤,出栏45万头,对应净利润为1.8亿元。从Q2单季度表现来看,业绩表现略超预期,公司成本管控仍然处于行业领先,后续将充分受益周期反转。

    猪价迎来报复性上涨,迎接超级猪周期。根据新牧网的调研结果来看,截至2019年6月底全国各省份产能去化幅度中位数为50%。此外,农业部官方6月份生猪存栏和能繁母猪存栏在环比和同比均出现历史性下滑,超级猪周期已然启动。 生猪板块调整到位,公司仍有可观空间。我们认为生猪板块调整到位,主要原因:1)高位换筹基本结束;2)猪价启动报复性上涨,上涨速度超预期,板块将迎来强催化剂。考虑到公司2020年出栏量有望达到1600万头,对应至少120亿净利润,当前PE仅为11倍左右,对应猪周期高位仍有可观空间。

    风险提示:上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。