西部超导:钛合金材料龙头,军民融合前景光明

钛合金材料龙头, 预计二级市场合计价格为 14.4~16.20元 /股。 公司是我国高端钛合金产业龙头,背靠西北有色金属研究院在高温合金材料具备较强的技术储备。同时作为全球领先的低温超导线材供应商,其铌钛锭棒、超导线材、超导磁体等产品在军民领域应用前景较好。 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 1.61/1.91/2.29亿元,对应 EPS 为 0.36/0.43/0.52元, 预计公司 2019年合理估值为 40~45倍, 对应二级市场价格为 14.40~16.20元/股,以发行后的总股本 44127万股计算,二级市场合理市值为 63.54~71.49亿元。

    航空及航天产业发展拉动高端钛合金需求,公司将持续受益。 公司自主研发并批量生产的多种新型钛合金填补了国内多项空白,打破了欧美发达国家对我国关键钛合金材料的技术封锁。 1)公司是我国航空航天用钛合金重要供应商:公司钛合金产品保障了国家急需关键材料供应,已成为我国航空结构件、紧固件用主干钛合金,为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了关键材料。 2)业绩占比高,看好后续发展: 2018年公司营收 10.9亿元,同比增长 12.5%, 其中钛合金占收入比重达 80%。我们认为随着国内军机升级换代和新增型号列装,及国产民机通过适航认证后的产能释放, 公司高端钛合金产品增长可期。

    看好公司超导线材产品在核磁共振成像等民用领域的发展前景。 1)公司超导产品技术能力较强: 目前全球超导市场以低温超导为主, 主要应用领域包括 MRI、加速器、科研用特种磁体等。 公司自主开发了全套低温超导产品的生产技术,代表我国完成了 ITER 项目的超导线材交付任务,技术能力较强。 2) MRI 市场前景广阔: 从人均核磁成像设备拥有量来看,目前我国医用核磁共振设备每百万人拥有量 6.2台,与发达国家每百万人拥有 40台相比仍相对较低,提升空间巨大。 据公司公告, 2016年公司已经与 GE 等公司签订 100台 MRI 超导线材供货的合同,预计未来几年公司将收获更多订单,助力我国 MRI 渗透率的提升。

    立足高端钛合金, 加速进军高温合金产业。 高温合金主要应用在航空航天领域,同时在电力、汽车、冶金等工业领域应用广泛。 1) 2014年 12月公司登陆新三板,并于 2015年 9月募资 2.25亿元主要用于国防用高性能合金的研发及产业化, 陆续承担了国内重点国防装备用高温合金研制任务。 2)此次科创板 IPO 公司拟发行不超过 4420万股募集 8亿元。 7月 9日公司确认发行价格为 15元/股,预计完成募资 6.63亿元,资金将主要投入?发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目?。 3)目前公司已实现高温合金材料小批试生产, 依托我国?两机?重大专项等产业机会,我们认为未来公司将进一步完善高温合金产业链和产品结构,增强产品竞争力,实现在高温合金产业的突破性发展。

    风险提示: 1)市场需求波动的风险; 2)原材料价格变动的风险; 3) 高端人才流失的风险。