乐鑫科技:物联网Wi-Fi MCU龙头,性价比+生态成就卓越

物联网Wi-FiMCU国内龙头,产品性价比突出,开源生态系统活跃,培育全球影响力。公司是集成电路设计企业,采用Fabless经营模式。主要产品为物联网Wi-FiMCU通信芯片及其模组,下游主要为智能家居产品。公司成立于2008年,发展过程中获得复星、京东方、美的、小米、海尔等产业资本参投。根据TSR行业报告,公司在物联网Wi-FiMCU芯片领域与高通、德州仪器、美满、赛普拉斯、瑞昱、联发科等同属于第一梯队,2017年在嵌入式MCU领域全球排名第一。

    复盘历史:踩准物联网爆发风口+满足行业客户高性价比需求,实现高速增长。因为物联网行业客户对于价格的敏感度较高,公司的ESP8266等WifiMCU芯片产品性价比高,贴合客户需求,市场份额不断提升。叠加近几年万物互联网时代加速到来,物联网市场规模持续扩大,公司迈入快速成长期。根据Gartner数据,2017年全球物联网连接设备数83.8亿台,预计到2020年将达204.1亿台,近3年CAGR35%。

    核心优势:高性价比+生态系统+先发优势。(1)高性价比:公司主要产品为ESP8089、ESP8266、ESP32系列芯片,性价比相对海外厂商优势明显。运用自主研发的核心技术,使产品在集成度、尺寸、质量、稳定性、功耗、安全性及处理速度等均达到行业领先。

    (2)生态系统:公司以开源方式,创新地建立了开放、活跃的技术生态系统,在全球物联网开发者社群中拥有极高的知名度,众多国际工程师、创客及业余爱好者,基于公司硬件产品、ESP-IDF操作系统,在线上积极开发新的软件应用。在国际知名的开源社区论坛GitHub中,线上用户围绕公司产品自行设计的代码开源项目已超25000个。

    (3)先发优势:与下游大客户小米、涂鸦、科沃斯,蚂蚁金服等行业知名厂商,已达成稳定合作,份额持续提升,迈入收获期。回顾2016-2018年,公司对涂鸦的销售收入从2017年的2524万增长到1.05亿,对小米的销售收入从2016年的698万增长到4410万。

    未来看点:短期看ESP8266+ESP32维持收入高增速,长期看AI芯片布局未来。(1)ESP8266:行业格局稳定,持续受益智能家居市场增长;(2)ESP32:,尚处成长期,受益于大客户放量+增量客户拓展,预计可维持较高速增长;(3)AI芯片:依托现有技术,秉承性价比优势,把握物联网向智能化、强互动的演进趋势。

    盈利预测:预计公司2019-2021年收入7.2/10.8/15.1亿元,净利润1.3/1.9/2.4亿元。对应2019-2021年EPS分别为1.64/2.38/3.02元,目前公司发行价为62.60元,对应2019-2021年PE分别为38/26/21倍。

    风险提示:新产品研发不达预期,市场竞争加剧,物联网发展缓慢,测算存在误差。