华菱钢铁2019年中报业绩预告点评:二季度长强板弱,利润环比微增

数据分析。公司Q2营业收入19.91亿元(环比+11%),主要由于二季度增值税税率下调和成材价格上升。二季度单季利润率(利润总额/营业收入)8.1%(环比+0.6%),上升较小,主要由于后期铁矿石成本涨幅较大,对涨价和减税效应有明显侵蚀。

    产销数据。从产量数据来看,公司二季度铁、钢、材产量分别为431、530、496万吨,环比分别增加5、10、3万吨,均为新高,但增速已经放缓。按上半年产销*2计算,本年铁、钢、材产量将分别达到1714、2100和1978万吨,相较于去年增产82、126、140万吨。从销量数据来看,二季度材销量497万吨,环比下滑11万吨,在增产的情况下,销量反而有所下滑,一定程度上体现了二季度末的累库特征。

    利润情况。根据模型测算,二季度螺纹钢吨钢毛利环比上升96元、热轧吨钢毛利上升70元、冷轧吨钢毛利下降56元,中板吨钢毛利不变。二季度板材表现相较于长材偏弱,公司60%左右的品种为板材,因此二季度业绩增速偏低,利润率的上升也并不明显。

    业绩预测:下半年随着汽车产业链国五转国六备货的需求提升,板材的边际消费有望增加,利润有提升空间。我们维持预计公司2019-2021年实现营收951.41/969.37/989.22亿元;实现归母净利润56.82/58.12/62.86亿元;由于公司2019年6月13日实施每10股转增4股的权益分配方案,总股数增加40%,对应EPS下降28.5%,为1.35/1.38/1.49元;对应PE为3.5/3.4/3.1倍。结合公司历史估值和行业情况给予5倍PE,公司目标价为6.75(与发放股票股利之前的原目标市值一致),维持“强推”评级。

    风险提示:铁矿石成本上行,中美贸易战升温,需求失速下滑。