贵州茅台:公司动态点评:不以季度论成败,抱守龙头前景春

类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张宇光,黄瑞云 日期:2019-07-19

事项: 公司 2019年上半年实现营业总收入 411.73亿元,同比增长 16.87%,归母净利润 199.51亿元,同比增加 26.56%。其中 2019Q2营业总收入营业收入 186.92亿元,同比增加 10.89%;归母净利润 87.3亿元,同比增加20.29%。业绩符合预期。

    投资观点:

    基数原因致使茅台酒单二季度增速放缓,实际发货量同比增幅较大。茅台酒 2019H1营收 347.95亿元,同比增加 18.42%,其中 Q2营收 152.97亿元,同比增长 12.33%。量价拆分来看,2019H1报表口径确认量 1.6万吨,较 2018H1确认量 1.5万吨增长 7%;根据草根调研,大部分经销商已拿完7月份货,部分开始拿 9月份货,经销渠道发货进度明显加快,上半年实际发货量 1.55万吨左右,较去年同期 1.3万吨增长约 20%。单季度看,2019Q2报表口径确认量 7000吨左右,较去年同期增长 4%,实际发货量7000吨左右,较去年同期增长 30%+。

    系列酒 2019H1营收 46.55亿元,同比增长 16.58%,其中 2019Q2营收25.23亿,同比增长 9.46%,增幅放缓,但全年年实现含税收入超百亿目标是大概率事件。

    经销渠道调整继续,直营渠道占未见提升。2019上半年公司减少茅台酒经销商 99家,其中二季度继续减少 60家,自 2018年以来,累计减少经销商 536家。直营渠道上半年实现营收 16亿,放量约 800吨,较去年同期减少 600吨。占茅台酒营收比 4.60%,占比较去年同期下降 4.17pct,原因是批条酒及电商自 2018年下半年开始取消。预计随着商超继续推进、集团营销公司方案落地,下半年直营占比将大幅提升。

    预收款符合实际情况,现金流情况优异。2019年二季度末预收款 122.57亿,环比一季度末增加 8.72亿元,二季度经销商数量减少对预收款增加

    是负贡献,但现存经销商中小商平均打款量上升(6月底要求经销商打半年款,后大商退还四季度款项),因此预收款出现小幅度增长。2019H1经营活动现金流净额 240.87亿,同比增长 35.82%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金流 433.29亿,同比增加 25.19%,现金流增速快于收入增速主要因预收款增加。

    受益产品结构升级,毛利率提升,期间费用率下降,净利率改善明显。 2019年上半毛利率 92.2%,提升 0.78pct,销售费用率、管理费用(含研发费用)率、财务费用率分别变动-1.41pct、-0.26pct、0.01pct,营业税金及附加的占比 11.51%,下降 1.65pct。净利率 48.46%,提升 3.74pct。其中 19Q12公司毛利率 91.95%,同比提升 0.88pct;净利润率 46.70%,同比提升3.65pct;期间费用率 12.93%,下降 1.97pct。

    淡看季度波动,全年无虞。茅台需求旺盛,单季度增速较低是由于同期基数问题所致,19年增长驱动力来自于销量增长、结构提升、直营占比提升。2019Q2实际发货量有较大幅度增长、生肖精品年份等高端品发货节奏正常,商超 KA 增量计划顺利进行。随着下半年直营方案落地,全年增长目标完成概率大。长期来看茅台供需偏紧格局不变,渠道价差较大,价格提升空间充足。产能未来 3-5年产能逐步扩至 5万吨,销量量增长空间可观,仍是穿越周期配置的好品种。

    投资建议:我们预计 19-21年公司收入分别为 894/1024/1213亿元,同比增 长 16%/15%/19% ; 净 利 润 分 别 为 430/506/603亿 元 , 同 比 增 长22%/18%/19%;对应 PE 为 28/24/20倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观波动超预期、食品安全问题

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600519 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
伊利股份 买入 -- 研报
光明乳业 持有 -- 研报
新乳业 买入 -- 研报
东方日升 买入 14.00 研报
中国国航 买入 -- 研报
上海机场 买入 -- 研报
顺丰控股 买入 -- 研报
韵达股份 买入 -- 研报
格力电器 买入 70.84 研报
海尔智家 买入 17.94 研报
美的集团 买入 60.30 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
新乳业 0 0 研报
光明乳业 0.21 0.25 研报
伊利股份 0.95 1.08 研报
东方日升 0.94 0.17 研报
顺丰控股 0.42 0.66 研报
上海机场 0.74 0.82 研报
韵达股份 0.18 0.18 研报
海尔智家 1.36 1.15 研报
美的集团 0 0.00 研报
格力电器 1.84 2.20 研报
光威复材 0 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 36 持有 持有
万科A 33 买入 买入
隆基股份 31 买入 买入
泸州老窖 31 持有 买入
伊利股份 29 持有 买入
长安汽车 29 买入 买入
比亚迪 29 持有 持有
中国国旅 28 持有 持有
宋城演艺 28 持有 持有
三一重工 27 持有 持有
中信证券 26 持有 买入
保利地产 26 买入 买入
万华化学 26 买入 持有
格力电器 26 买入 买入
亿纬锂能 26 持有 买入
当升科技 26 持有 买入
晶盛机电 26 持有 中性

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 561 85 326
汽车制造 413 35 223
电子器件 389 51 242
建筑建材 372 45 196
机械行业 339 43 138
金融行业 331 26 160
化工行业 284 47 117
酿酒行业 281 16 154
生物制药 268 44 173
房地产 242 29 158
交通运输 238 26 114
钢铁行业 225 30 118
家电行业 204 14 138
食品行业 200 25 70
煤炭行业 185 31 83
商业百货 176 31 103
酒店旅游 165 20 54