太阳纸业跟踪点评:拟定增投向老挝项目,产能加速扩建推动行业整合

本次拟募集资金将主要用于老挝120万吨项目,该项目包括40万吨废纸浆和80万吨箱板瓦楞纸,其中废纸浆产线已经投产,箱板瓦楞纸产线处于建设前期,预计将于2021年投产。通过本轮定增,可有效缓解新产能投放带来的资金压力并满足日常资金周转需要,以及改善负债结构(目前公司资产负债率为57%(2019年一季度数据))。同时,大股东积极参与本轮增发,亦彰显对公司未来成长信心。

    公司开启新一轮扩张期,借助成本优势加速行业整合。目前部分纸品(如箱板瓦楞纸和双胶纸)集中度较低,存在较多中小落后产能,行业龙头仍存在较大扩张空间。针对低集中度纸品,近年来太阳开启新一轮产能扩建,目前在建产能有老挝120万吨浆纸产线;同时,太阳45万吨文化纸项目(山东)和广西“林浆纸”项目亦处于筹备阶段。在规模和原材料带来的成本优势下,太阳有望加速相关纸品的市场份额提升。

    携资源禀赋驱动行业整合,继续重点关注太阳纸业。造纸行业目前仍处于底部位置,文化纸三家龙头(APP、太阳、晨鸣)均有新产能投放,或将进入新一轮整合期,下一轮行业回升有望伴随更好的竞争格局和更大的上升弹性。目前,考虑自给原料如废纸具备较高性价比,且仅极少数纸企拥有充足的原料自给能力,料推动纸企盈利分化并加速行业整合进程。太阳纸业深度布局老挝基地,预计未来两年将持续有木浆和废纸浆产能释放。从产业周期来看,其资源的独占性至少在2-3年内较难被打破,可充分享受原料自给率大幅提升的业绩弹性。目前公司PE、PB均处于历史较低水平,伴随盈利改善或带来估值修复机会,建议重点关注。