爱尔眼科:外延内生双轮驱动,中报预告高速增长

事件:公司19年半年报业绩预告公布。公司19年半年度归母净利润预计实现6.62亿元-7.12亿元,同比增长30%-40%,扣非归母净利润预计实现6.68亿元-7.19亿元,同比增长27%-36%。以中值计算,公司19年H1归母净利润预计为6.87亿元,同比增长35%,扣非归母净利润预计实现6.93亿元,同比增长32%。公司上半年利润高增速主要得益于:一方面公司品牌影响力持续增强,各项业务经营规模不断扩大,市场占有率持续提高;另一方面,国家近视防控战略、防盲治盲等政策的大力推进促进了居民眼健康意识的不断加强,公司视光业务增长强劲,带动业绩高速增长。

    内生外延双轮驱动,公司业绩高速增长:1)持续通过自建/并入优质眼科医院,加快扩张布局。根据公告,2019年上半年公司已公布5项收购方案:以1.76亿收购湘潭任和医院70%股权;以1.47亿元收购淄博康明87%股权和上海晴亮59%股权;以4,250万元收购重庆儿童眼科85%股权;以2,023万元收购普洱爱尔70%股权。同时,公司出资1.59亿投资新建基金远翔天佑,首次募资8亿,后续募资完成后不超过15亿元,存续期暂定5年,持续新建或并购优质眼科标的,为公司业绩增长护航;2)内生增长依旧强劲,视光业务是未来重点:根据公司公告,整体来看,18年公司门诊量573.56万人次,同比增长13%,手术量56.45万例,同比增长9.07%,剔除白内障手术量,同比增长18.26%,预计19年上半年维持高增速。从业务结构来看,预计19年屈光手术量维持高增速叠加全飞秒、ICL等高端业务占比持续提升,屈光业务增速强劲;白内障业务市场空间仍在,但受医保控费影响,预计19年上半年收入增速维持10%左右;得益于国家近视防控政策落地,公司高毛利的视光业务提速,带动19年H1扣非净利润增长。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价35.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为28.8%、27.3%、27.0%,净利润增速分别为34.1%、29.4%、26.5%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为35.00元,相当于2019年80.10倍的动态市盈率。

    风险提示:医疗事故及负面事件风险;连锁门店扩张不及预期风险;新门店盈利水平及放量情况不达预期风险;并购标的业绩不达预期风险。