三一重工:业绩保持高增长,核心竞争力稳步提升

事件:公司发布2019年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润65亿元-70亿元,同比增长91.82%-106.58%,其中二季度实现归母净利润32.79亿元-37.79亿元,同比增长73.68%-100.16%。预计上半年实现扣非后归母净利润66亿元-71亿元,同比增长89.51%-103.87%。

    销量增长叠加盈利能力提升驱动业绩高增长。预计公司业绩高增长主要是两方面的原因:(1)产品销量保持增长。今年上半年挖掘机继续保持稳定增长,起重机械和混凝土机械维持高增长;(2)盈利能力提升,费用率降低。公司在大力推进数字化与智能制造,经营效率以及盈利能力显著改善。

    市占率提升,核心产品销量增速远高于行业增速。今年1-5月份,挖掘机行业销量同比增速是14.2%,公司挖掘机销量同比增速达到了34.08%,公司市占率为25.63%,同比提升3.6pct。1-4月份汽车起重机行业销量增速是68.28%,公司汽车起重机销量增速是118.02%,公司市占率为24.93%,同比提升5.6pct。混凝土机械公司市占率已经接近50%,预计今年上半年混凝土机械也是保持高速增长态势。

    海外增长潜力大。国内工程机械行业波动较大,公司未来长期发展的主要驱动力来自海外。2018年公司挖掘机出口数量为6392台,同比增长67.33%,2019年1-5月挖掘机出口继续保持38.76%的增速。2018年公司海外销售收入是136.27亿元,同比提升了17.29%,在公司营收中的占比为24.37%。与卡特彼勒(海外收入占比超过50%)以及小松(海外收入占比超过80%)等全球工程机械巨头相比,公司海外收入占比还有很大的提升潜力。

    投资建议:公司作为国内工程机械龙头企业,受益于工程机械高景气度,市占率持续提升。预计2019-2021年,公司实现收入708.91亿元、765.62亿元和819.22亿元,实现归母净利润103.44亿元、111.24亿元和121.37亿元,对应EPS 1.24元、1.33元和1.45元,对应PE 11倍、10倍和9倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底12-14倍PE。对应合理区间为14.88~17.36元。维持“推荐”评级。

    风险提示:行业出现恶性竞争,出口不及预期。