利尔化学:草铵膦价差缩小利润下滑,新增项目不断平抑周期扰动保持成长属性

事件公司发布 2019年中报业绩快报:2019年上半年实现收入20.5亿,同比增长 12.68%;实现归母净利润 1.6亿,同比下降38.8%。Q2季度单季实现净利润 0.87亿元,同比下降 39.8%。

    简评草铵膦价差缩小,业绩同比下降公司 2019H1业绩同比下滑 38.8%,主要系草铵膦价格下跌而原材料三氯化磷价格上涨导致:三氯化磷 2019H1均价为 4738元/吨,同比上涨 11.7%;而草铵膦由于需求淡季叠加主流工厂开工维持高位从而导致的市场竞争剧烈,产品价格下跌,2019H1均价 14.8万元/吨,同比下降 24.2%。

    龙头持续扩张低成本草铵膦,正是王座铸就时公司前期木头的广安基地项目正在陆续投产,前期受到 2018年 11月广安基地意外事故影响,项目有所推迟, 2019H1草铵膦、丙炔氟草胺陆续投产,广安基地项目重回正规,广安剩余 7000吨草铵膦项目预计 2019年下半年投产,此次草铵膦生产线采用拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,草铵膦完全成本仅有 7.3万元/吨(比市场平均成本低近 3万元/吨)。

    草铵膦近几年受益于行业需求的持续增长(替代百草枯、与草甘膦复配),规划投产产能增多,导致价格下行,但是价格下行一方面会利好于草铵膦需求的进一步爆发,另一方面则会限制部分高成本企业的投产以及退出,正是公司巩固龙头地位、扩大市场份额的最佳时期。

    规划项目不断,未来高增长可期公司规划项目不断:1)公司于 2018年 7月 13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资 15亿元建设 5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目;2)于 2018年 9月 27日与荆州经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》,计划投资 20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按照 15%的税后投资收益,也有近 3亿净利润);

    3)和年报同时披露,公司公告将新建 1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和 L 草铵膦生产线及配套工程项目。项目总投资预计 10亿元,预计建设周期为三年,其中 1.5万吨甲基二氯化磷生产线预计从 2019年 3月开始建设,2020年 6月达产;2000吨含磷阻

    燃剂(一期)、3000吨 L-草铵膦(一期)生产线预计从 2020年 1月开始建设 2022年 1月达产。初步测算,待项目全部建成后将新增营业收入约 7.6亿元,新增毛利润总额约 1.37亿元,公司围绕草铵膦原药系列产品范围将进一步拓宽。未来高成长可期。

    公司未来具备较高成长性,但由于草铵膦竞争的激烈,我们审慎下调公司 2019、2020年归母净利润 4.8、6.6亿元,对应的 PE 为 15X、11X,维持买入评级。