心脉医疗:新股深度分析-血管介入器械的领先企业

公司是我国主动脉血管介入器械的领先企业,业绩持续快速增长。 公司前身是微创医疗旗下的主动脉血管介入业务部, 2012年升级为子公司,独立开展主动脉和外周血管介入器械业务。 2018年公司主动脉介入器械的市场占比约为 26%,手术量占比也在 20%以上,均为国产品牌第一。受益于主动脉支架产品的快速放量,公司 2018年营收和归母净利润规模为 2.3亿元、 9065万元,近三年复合增长率高达 35.9%和 48.5%,业绩持续快速增长。

    主动脉介入市场快速发展, 市场空间广阔。 目前我国主动脉血管腔内介入医疗器械正处于高速成长的前期阶段,市场规模由 2013年的 5.5亿元增长至2017的 10.3亿元,复合增长率达到 17.2%。 2018年国内主动脉介入治疗的渗透率仅为 1.6%,远低于国际水平的 3.1%。 未来随着医疗水平发展和人均医疗支出提升,主动脉介入产品的渗透率有望持续提高,市场潜在空间广阔。

    外周围血管介入布局全面, 进口替代潜力大。 外周血管介入的市场规模超过主动脉介入,目前国内市场空间至少为 40亿元,且基本全部为美敦力、波科等外企占据。公司在该领域布局全面,在研产品丰富,新产品将于今年起陆续上市,未来有望在该领域的进口替代中抢占先机。

    盈利预测与估值。我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.23亿、1.62亿和 2.04亿,增速 36%、32%、26%。按发行后总股本为 7198万股,2019-2021年对应发行后 EPS 分别为 1.71、 2.25和 2.83元,结合公司未来预测成长性并参照可比器械公司估值,给予公司 2019年 PE 30-35倍估值,对应合理价格区间为 51.3元-59.9元。

    风险提示: 高值医用耗材集采、两票制、 DRGs 等政策导致终端价格下降。