北方华创:季节性波动不改长期趋势

事件:公司发布半年度业绩快报,2019年上半年实现营业收入16.5亿元,同比增长18.6%,其中电子工艺装备营收12.5 亿元,同比增长17.1%,电子元器件营收4.0 亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润1.3 亿元,同比增长7.9%。

    半导体设备行业业绩呈现季节性波动,上半年占比较低。1、从营收端来看,公司2016、2017、2018年上半年营收占全年比例分别为30.6%、47.0%和42.0%,主要系下半年一般为设备行业采购旺季以及订单转销力度大,因此下半年营收一般高于上半年。2、从利润端来看,公司2016、2017、2018年上半年归母净利润占全年比例分别为22.3%、42.0%和50.9%,基本也符合下半年高于上半年的趋势。我们认为公司上半年业绩增速趋缓主要原因是二季度受季节性因素影响较大所致。

    公司在手订单和存货充足,全年业绩确定性高。截止19Q1,公司预收款16.4亿,环比18Q4增加8000万。2018年底,公司在手订单数33.6亿(电子工艺装备32.6亿+电子元器件1.0亿),基本与2018年全年营收持平。公司的存货连续九个季度创新高,19Q1存货34.9亿,环比18Q4增加4.8亿。公司电子工艺装备的存货金额低于在手订单金额,且基本保持与在手订单金额同步增加的趋势。库存商品是公司存货最主要的组成部分,且库存商品主要由电子工艺装备相关存货构成。以2018年底数据为例,公司30.2亿的存货中有15.8亿为库存商品,其中12.8亿的产品是已发货待验收产品,充分表明公司的订单转销潜力巨大,全年有望继续维持高增长态势。

    泛半导体四大赛道。1、IC领域:以北京燕东、青岛芯恩、上海积塔、华虹华力为主的晶圆厂持续扩产,叠加设备国产化率的稳步提升,行业维持高景气状态。2、光伏领域:光伏发电成本持续下降+新兴市场拉动,真空装备受益于光伏产业投资增长,以及单晶硅电池片的份额持续增加,晶体炉迎良好市场机遇;3、LED领域:LED产业随着后续Micro LED与Mini LED等新技术应用的持续导入,带来新的产业投资机会。4、面板领域:面板价格跌幅减小+OLED在消费电子渗透率逐渐提升,中国平板显示产业规模也有望继续扩张。

    盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.86元、1.50元、2.12元。考虑到公司为国内半导体装备行业龙头叠加国内半导体设备行业的高景气值,维持“买入”评级。

    风险提示:折旧及摊销金额影响经营业绩的风险、募集资金投资项目产能消化的风险、募集资金投资项目不能达到预期效益的风险、公司规模扩大带来的管理风险、半导体设备技术更新风险以及 IC 装备行业产生周期性波动的风险等。