建筑材料行业报告:半年答卷靓丽,关注地产韧性、基建回升、限产调节

近日各省市 6月水泥、熟料单月及累计产量数据公布,我们梳理要点如下:

    (1)华北单月同比增速 9.88%,累计增速 18.11%,其中,山西、河北、内蒙累计同比分别达到 30.39%、16.53%、11.17%,主因地产、基建共同驱动,本地需求较为旺盛,同时溢出补充外围市场缺口。我们建议关注 3个要素:

    ①限产;②需求;③区域流动。我们重点关注的京津冀地区,不考虑限产因素,正常销量同比表现更优,例如唐山 6月 25日晚间开始政府要求停至6月底,5月 15-21日唐山安排限产等。京津冀地区临停常态化,相对其他地区,区域内事件性临停更多、环保要求更严,量价变动节奏更难把握,但同时容易形成超预期表现,例如近期唐山部分企业公布价格上调 30元/吨,主因 7月 16日-31日将继续执行停窑限产。同时,5月下旬开始周边地区错峰涨价,与京津冀价差保持在合理范围,上半年北方非采暖季的错峰表现再次展现“调节”作用,不仅改善本地供需关系,同时结合周边地区停产,发挥区域联动的正面效应,高价区域限产供给不足,吸引低价区域流入作为补充,既满足高价区域需求,同时缓解低价区域过剩,盈利整体得到改善。下半年基建具备提升空间,将继续受益基建逆周期调节的预期,我们整理京津冀地区铁路、公路项目进展以供参考。中长期角度,雄安新区进入实质建设阶段,京津冀水泥长期需求向好,估值提升空间与业绩增长空间兼具。同时提示关注房建需求,房屋新开工面积累计同比角度,河北(+17.4%)、北京(+10.4%)山西、(+8.3%)、内蒙古(+6.2%),全国均值(+10.1%)。我们继续看好京津冀一体化建设及雄安新区建设释放水泥需求,关注区域内受益龙头冀东水泥、金隅集团。

    (2)我们一直看好的华东地区 6月同比增长 13.03%,其中长三角(江浙沪皖)地区增长 12.68%,二季度长三角地区实现同比增长 8.61%。具体地,长三角地区 6月近 3661万吨产量,其中浙江产量增长 5%,累计同比增长 6.28%,而浙江 1-6月累计房屋新开工累计面积增速 15.4%,保持去年下半年以来的较高增速,此外继续关注 2022年亚运会带来的市政建设增量。江苏单月产量大幅增长 29.5%,带动累计增速提至 10.94%,而 1-6月累计房屋新开工累计面积增速为下滑 9.4%,我们判断主因 2018年 6月江苏停产较多、基数偏低,例如受中日韩环保会议影响,2018年 6月 20-26日苏州水泥企业停产,6月初至中旬徐州等地水泥企业停产,此外, 与外来熟料增多亦有一定关联。

    长期角度,长三角需求逻辑可类比广东,人口集聚经济发达,需求与资金条件共同具备。江西受雨水天气影响,半年产量累计微增 0.74%。山东单月同比大幅增长 23.76%,半年产量累计同比大幅增长 22.02%,其中有进口熟料进入的贡献,据海关数据 1-2月全国进口熟料中 46%进入山东,另据卓创资讯估计,3、4月进入山东的规模在 60、80万吨。

    (3)华南地区受雨水天气影响,下游需求偏弱。广东、广西单月产量同比增长 0.28%、3.74%,累计同比下滑 2.4%、2.69%,同受天气干扰需求节奏的还包括湖南,产量单月、累计分别下滑 0.67%、2.49%。此外,云南单月同比增长 20.26%,与天气晴好少雨有关。河南主要受限产影响,单月下滑 8.69%。

    湖北需求虽有武汉城市圈、军运会的支撑,但是短期受到砂石短缺影响,下游工程和搅拌站开工不足,进而影响水泥企业需求,单月同比下滑 5.17%,1-6月累计同比 9.07%。华南地区短期受雨水压制,后期若天气转晴,不排除会出现类华东 3月底需求集中释放、企业发货节奏加快的情景。

    (4)西北产销预期较为明朗,尤其甘肃、新疆、陕西,关注量价弹性。累计产量增幅方面,甘肃(+16.31%),陕西(+9.71%),新疆(+11.91%)。

    投资建议:我们对今年水泥量价判断保持不变,行业整体需求大幅下跌可能性较小,盈利稳定性有望超预期。水泥板块投资,我们建议从需求确定性与业绩弹性两个维度切入。北方弹性大推荐关注冀东水泥、祁连山、天山股份。

    南方供需格局稳健,建议关注海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、塔牌集团。

    风险提示:天气变化对需求的影响不及预期;基建增速不及预期。