太阳纸业:老挝产能顺利扩张,定增优化资本结构

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    公司今日公告拟向包括控股股东太阳控股在内的不超10名特定投资者,发行不超5.18亿股,募资总额不超20亿元,其中18亿元拟用于老挝120万吨造纸项目、2亿元拟用于补充流动资金。

    评论:

    1、120万吨造纸项目顺利推进,定增优化资本结构

    据定增预案,控股股东拟现金认购不低于最终确定的新发行股票数量的10%。据测算,本次拟投资的120万吨造纸项目吨纸投资成本约3600元,每吨预期盈利550元,项目回收期不超过7年(含建设周期),具体包括:1)40万吨再生纤维浆板生产线项目,已于今年5月下旬进入试生产阶段,预计7月份开始批量供应公司国内相关纸机的生产;2)2条年产40万吨高档包装纸生产线项目,预计将于2021年上半年进入试生产阶段。老挝项目产能的顺利扩张,有助于公司实现未来长期可持续发展、打破原料和环境制约,同时,此次对已推进的120万吨造纸项目的融资方案还将进一步优化公司资本结构。

    2、在建项目有望降低成本,预计Q3Q4将迎来业绩拐点

    原料结构调整方面,公司目前已经运行和在建的项目包括邹城10万吨木屑浆生产线、邹城40万吨半化学浆生产线、老挝40万吨再生纤维浆板生产线、以及邹城20万吨本色高得率生物质纤维项目。公司新型纤维原料各项目的顺利陆续达产、投产,将有望明显降低废纸的采购量,进一步丰富公司包装纸产品系列、提升产品品质,改善原材料成本结构。考虑到纸浆价格回落、原材料库存周期的影响,以及公司的新产能投放后带来的成本优势将逐步体现,我们认为预计公司将在19年Q3~Q4逐步迎来业绩拐点。

    3、全球布局渐入佳境,维持“强烈推荐-A”评级

    我们持续看好公司成本优势拉开差距,老挝林浆纸一体化项目领先国内企业早10年在海外完成布局,打破国内环保总量瓶颈和原材料制约天花板,走通了全球产能布局的道路,打开未来发展空间。预计公司2019~2021年归母净利分别为20.8亿元、24.5亿元、29.4亿元,同比分别增长-7%、18%、20%,目前股价对应19年PE为9x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济及出口下行导致需求不及预期