贵州茅台2019年中报点评:持续调整经销商渠道,盈利能力持续提升

增速有所回落。分季节来看,2019Q2公司实现营业收入和归母净利润分别为186.92亿元和87.3亿元,分别同比增长10.89%和20.29%。增速同比有所回落。分产品来看,上半年茅台酒实现收入347.95亿元,同比增长18.4%;系列酒实现营收46.55亿元,同比增长16.6%。

    经销商持续减少,直销渠道收入有所下降。2019年上半年经销商减少593个,增加21个,数量净减少572个;截至上半年末经销商总数达到2530个,其中国内2415个,国外115个。Q2经销商净减少39个,Q1净减少533个。上半年经销商渠道实现营收378.48亿元,同比增长22.9%,占营业总收入的比重为92%;直销渠道实现营收16.02亿元,同比下降37.8%,占营业总收入的比重仅为3.9%。

    盈利能力持续提升。2019年上半年公司综合毛利率同比提高0.93个百分点至91.87%;期间费用率同比下降0.93个百分点至8.13%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.41个百分点和0.26个百分点,分别达到4.83%和6.72%。受益于毛利率提升和费用率下降,净利率同比提高3.01个百分点至53.68%。

    投资建议:维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为33.7元、37.2元,对应PE分别为29倍和25倍。从中长期来看,茅台作为名优白酒品牌,未来有望持续提升市场集中度。维持推荐评级。

    风险提示。食品安全问题等。