证券行业事件点评:半年报、科创板、美联储降息三预期叠加

类别:行业研究 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:李隆海 日期:2019-07-18

事件:

    截止2019年7月12日,上市券商母公司2019年1-6月业绩已公布完毕。科创板于2019年7月22日上市交易。

    点评:

    少数券商二季度合并报表净利润有望环比正增长。35家上市券商母公司(不含东方财富、红塔证券)2019年二季度营业收入及净利润分别为505.31亿元和167.63元,分别环比-23%和-44%,主要是受到外部因素扰动及市场回调影响,推测上市券商2019年二季度合并报表营业收入及归母净利润均环比下降。个别券商母公司2019年二季度净利润环比正增长,浙商证券、长江证券、财通证券和国海证券母公司净利润分别环比+219%、+30%、+10%和+2%,浙商证券及长江证券2019年二季度合并报表净利润有望环比正增长。

    预期2019年上半年上市券商业绩保持强劲增长。32家可比上市券商母公司(不含东方财富、红塔证券)2019年1-6月累计营业收入及净利润分别为1129.83亿元及459.81亿元,分别同比+50%及+62%,预期2019年上半年上市券商整体业绩(合并报表后)仍保持较强劲的同比增长,但低于2019年一季度合并报表后的同比增速(2019年一季度营业收入、扣非归母净利润分别为同比+51%、95%)。上市券商母公司2019年1-6月累计净利润同比增速前5位分别为南京证券、国海证券、东方证券、方正证券和东吴证券;头部券商母公司2019年1-6月累计净利润同比增速前4位分别为中信建投、中国银河、国信证券和招商证券。截止2019年7月14日,上述券商中,国海证券公布了2019年上半年业绩预告,其归母净利润同比+281%,在已公布业绩预告11家券商中处于较高的同比增速水平。

    科创板业务呈头部集中。2019年7月22日将迎来25家首批交易的科创板企业,同时意味着相关承销保荐收入、网下配售佣金收入及预期交易后市场活跃带来的收入兑现渐进。按主承销商口径统计,25家首批交易科创板企业中,保荐家数前6名券商分别是中信建投5.5家、华泰证券3.5家、中信证券3家、国信证券2家、中金公司2家、海通证券2家,前6名合计保荐家数占比为72%。假设联合保荐的券商平均分享保荐承销及网下配售佣金收入,经测算,保荐承销收入+网下配售佣金收入前5名分别为中信建投约3.5亿元、华泰证券约2.9亿元、国信证券约2.0亿元、中信证券约1.7亿元、海通证券1.2约亿元,占2019年1季度合并报表营业收入比例分别为1.61%、1.15%、1.82%、0.40%、0.63%,上述5家券商保荐承销收入+网下配售佣金收入合计占比为60%。截止2019年7月15日,共148家(含已上市)企业申报科创板,按主承销商口径统计,保荐家数前6名分别为中信建投14.5家、中金公司14家、中信证券11家、华泰证券9.5家、国信证券8家、招商证券8家。

    投资建议。

    券商估值预期分析。当前券商估值包含了如下预期:一是2019年上半年业绩强劲增长,2019年二季度业绩环比下降;二是科创板保荐业务增厚头部券商投行业务收入,且首批交易带来的短期市场活跃,一定程度上增加券商行业业绩;三是美国2019年降息预期,国内货币宽松空间扩大,有望提升市场整体风险偏好。

    2019年三季度是上述预期(半年报+科创板+降息三预期叠加)检验阶段,预期能否兑现及是否有超预期情况是影响券商三季度表现关键。

    第一个预期兑现是大概率事件,但具体到单个券商,若其2019年二季度净利润环比正增长,可视为超市场预期表现;此外若单个券商2019年半年报净利润同比增速远高于行业平均及市场预期,亦有望在现有基础上带来估值提升。

    第二个预期亦大概率能兑现,2019年1季度上市券商自营业务及经纪业务营收占比分别为44%和19%,若科创板交易带动的整个市场交易活跃的持续时间足够长,对增厚券商2019年下半年业绩意义重大,市场份额大的头部券商更加受益,因此科创板活跃市场的持续性强弱是重要看点。此外,市场对科创板影响(对券商业绩增厚)预期主要聚焦于2019年科创板保荐业务带来的保荐承销收入,这部分预期已被现有估值水平反映,而注册制下的上市标准多元化,上市企业资产质量提升及注册制施行范围扩大等趋势下,带来的投行业务收入将超过现有预期,超预期情况能否发生关键在于改革的进度,投行业务市场份额较大券商是主要受益者。

    第三个预期兑现关键在于美国经济基本面变化,但从美联储主席偏鸽派的言论及美国国内预测,预期美国于2019年三季度降息概率较大,在货币宽松情况下,国内证券市场活跃度有望提升。

    基于上述分析,建议关注中信证券、华泰证券、海通证券、国信证券、招商证券、东吴证券。

    风险提示。宏观经济超预期下滑,科创板活跃市场效应低于预期,股基成交量大幅萎缩,中美贸易摩擦恶化。

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