贵州茅台:直营及非标放量提升茅台酒均价,全年业绩有望保持较快增长

茅台酒均价提升推动19H1业绩较快增长,需求旺盛预收款增速同比转正

    公司公告19H1营业总收入411.73亿元,同比增长16.80%;归母净利润199.51亿元,同比增长26.56%。2019Q2营业总收入186.92亿元,同比增长10.89%;归母净利润87.30亿元,同比增长20.29%。18H1确认较多预收账款导致基数高,我们预计19H1报表端茅台酒销量基本持平或小个位数增长,收入增长主要源于直销和非标占比提升推升了茅台酒均价。19H1预收账款122.57亿元,同比增长23.30%。理论上公司取缔了数百家经销商,若按正常节奏打款预收款应当有所下降。但由于下游需求旺盛,茅台酒批价二季度持续高位运行,据酒说,公司于6月底更改了打款政策,要求经销商打下半年款(小商打下半年款,大商平均打了一个季度)加快经销商出货以压低批价,因此预收款出现了增长。公司19H1经营活动产生的现金流量净额240.87亿元,同比增长35.82%。预收款增速同比转正意味着公司有望开启一轮新的增长周期。

    渠道结构优化保障今年业绩高增长,明年产能释放收入有望加速

    据18年年报,19年收入目标14%左右,茅台酒销量目标3.1万吨左右,我们认为公司通过渠道结构优化有望完成目标,我们预计今年收入同比增长15%+。据16年年报,16年茅台酒基酒产量达39313吨,同比增长22%,因此我们预计明年开始公司产能有望逐渐释放。目前多地茅台酒批价维持在2000元以上,渠道利润甚至超过了公司的利润,不排除明年提出厂价的可能性。

    盈利预测

    我们预计19-21年公司收入分别为911.51/1115.20/1320.74亿元,同比增长18.07%/22.35%/18.43%;净利润分别为436.54/547.13/656.87亿元,同比增长24.00%/25.34%/20.06%;EPS分别为34.75/43.55/52.29元/股,对应PE为28/22/18倍,公司品牌护城河高筑,未来3年盈利稳定性强,我们给予2019年30倍的PE,合理价值1043元每股,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济放缓,消费升级低于预期,食品安全风险。