有色金属行业跟踪报告:升贴水和库存的量化规律浅析

投资要点:本文尝试总结现货升贴水和库存的量化规律,并从这两个角度对金属价格前景做预判。

    升贴水和铜价的关系:期限结构反应市场对远期供需的预期前景。2002年1月至今,LME铜升贴水(0-3)最大值超过260美元/吨(即现货升水,backwardation),最低值约-60美元/吨(即现货贴水,contango)。就绝对值而言,相比于期货溢价的极值,现货溢价的极值明显更高。

    1)当铜价处于低位,如果期限结构为contango,则此后铜价往往走强。2)当铜价在高位,如果期限结构为backwardation,则此后铜价往往走弱。

    从期限结构角度展望有色金属价格。从当前升贴水的情况看,锌远期基本面预期偏差。而铝价有望受到当前的contango结构支撑。

    库存。基本金属:除了镍以外,当前LME库存均低于历史平均库存。我们认为低库存水平对金属价格偏正面。贵金属:comex金银库存处于高位;尤其是白银,其库存处于历史最高位水平。

    主要观点。基本金属:从当前升贴水的情况看,锌远期基本面预期偏差。而铝价有望受到当前的contango结构支撑。而从库存看,当前除了镍以外,其余金属品种的库存较历史平均值低,有利于提振价格。贵金属:从库存角度看,白银库存较高,我们认为这是当前金银比价格处于高位的主要原因。此外,对于贵金属价格的判断还需要考量其金融属性,我们在2019年7月14日的有金属周报中明确论述:FED降息周期有利于贵金属上涨。

    风险提示。全球经济衰退可能会压制金属价格。