非银金融行业周报:中报业绩较为确定,估值仍有提升空间

证券:本周券商指数下跌1.73%,跑赢大盘0.44个百分点。中原证券公告两款资管计划存在风险,规模合计2.41亿元,虽未有自有资金参与,但仍引发市场情绪波动,中原证券的股价下跌幅度较大。随着6月经营数据出炉,A股直接上市券商中报业绩预期确定性进一步增强。受季末效应影响,6月券商存在收入集中确认但也存在信用业务计提减值,上市券商合计单月净利润同比增61%,环比增86%,上半年可比的31家上市券商累计净利润479.36亿元,同比+48%。今年以来,股质业务的风险由市场风险向个券信用风险切换。在信用持续收缩的背景下,金融体系风险偏好收紧,企业流动性仍面临巨大压力,好在监管已采取一些措施。陆续有政策向龙头券商释放利好,科创板集中上市在即,料将进一步推动行业向龙头集中,维持对中信证券、华泰证券的“推荐”评级。

    保险:本周,保险指数跌幅1.38%,跑赢大盘0.79pct。中国人寿和中国太保涨幅居前,分别上涨4.43%和4.06%,中国平安跌幅较大-2.31%,新华保险持平+0.05%,中国人保下跌2.01%。10年期国债收益率自4月末以来下行29个bp,目前为3.19%。2季度以来,平安作为行业龙头各方面表现相对稳健,加之股票回购的影响涨幅居前;Q1负债端表现相对较差的太保自2季度以来新单业绩在同业中最佳,且管理层顺利过渡,内部提拔战略可持续性较强,1季度涨幅居后,近期涨幅相对强势;中国人寿今年以来业绩表现(新业务、人力、投资等)相对突出,转型步伐(价值转型、市场化转型)明显加快,加之去年业绩基数较低,市场对其今年表现有良好预期,2季度以来股价涨幅排名第3;新华由于高基数原因第2季度新单增速转头向下较快,管理层变更引发市场对战略持续性的担忧,短期内有不确定因素,股价表现相对平平;展望中报,依然维持前期预测:1)4家公司NBV增速分别为:+5%(平安)、-4.1%(新华)、-9.2%(太保)、+14.2%(国寿);2)“国债750日平均”折现率依然处于上行区间,对利润有释放效应,但考虑去年同期相同的影响,预期对利润增幅影响较小;中期对利润影响较大的因素为由于手续费抵扣新规的执行,2018年汇算清缴获得的去年多缴退税将体现于中报,大幅增厚中期利润,中期利润增长较为确定;展望下半年,各公司依然面临新单业绩增长的压力,负债端增长超预期概率较小,4家公司比较而言,太保和国寿因基数较小预期较优;从估值来看,A股其他核心资产估值已有一轮提升,保险股估值依然处于低位,4家公司静态PEV分别为:1.62x(平安)、1.09x(国寿)、1.02x(太保)、0.99x(新华),均值为1.18x,估值仍有较大提升空间。继续维持对中国平安“强推”评级、中国太保“推荐”评级、新华保险“强推”评级、中国人寿“推荐”评级,关注利润、ROE有望大幅提升,估值较低的港股中国财险。

    风险提示:中美贸易争端反复、新单业绩增速不及预期、经济下行压力加大、利率波动、市场交易量下滑、监管收紧处罚。