航空运输行业6月数据点评:供给维持平稳增长,短期需求压力未减

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:闫海 日期:2019-07-18

供给维持中速增长,时刻增长影响减弱。 2019年 6月各航空公司座公里(ASK)增速与 4、5月接近,除吉祥航空外其余航司供给增速均小于去年,意味着夏秋航季时刻放松并未带来供给的加速增长。 根据民航局统计,上半年航班正常率为 80.35%,但 6月航班正常率仅为 75.91%,准点率压力未减,供给侧改革进程远未结束。 分航司来看,以往 ASK 长期保持较快增速的南方航空与春秋航空 6月 ASK 同比增速分别仅为 10.45%与 9.57%,均跌入 10%以内,时刻虽放但因新航线网络未出现供给快速增长。 115号文以来时刻增速始终未快速反弹,时刻库优化红利逐步消失,航司难以通过拉长航距等方式提高 ASK 增速,因此未来 ASK 增速将会缓慢回归至与时刻增速相适应的合理增速区间,回归至高位概率较低。

    需求疲软压力仍存,客座率环比回归增长。根据民航局统计,6月全行业共完成旅客运输量 5339.7万人,同比增长 8.1%,其中,国内、国际航线分别完成 4731.8、 608.0万人次,同比分别增长 7.1%、 16.5%,行业整体与国内航线增速均略低于上半年。而 7月第一周国内航线客座率为 83.3%,平均票价为 790元,去年同期分别为 82.5%,802元,客座率有所上升,票价略有下降,需求降速对航空压力仍存。而从航司角度来看,6月各航司客座率环比均有所上升,收益管理模型中客座率再次成为首要目标,未来在需求压力下可能出现量平价跌的现象。

    负面成本冲击减弱,上半年已至业绩底部。 Q2在地缘政治影响下布伦特原油价格起伏较大,但整体仍未超过去年同期水平,燃油价格同比仍有较大幅度下降,进入 Q3高基数效应更为显著,燃油成本有望大幅下降。与此同时汇率也因外部因素影响出现贬值,回归至年初水平,Q1汇兑收益归零,对上半年业绩产生较大压力。但与油价类似,去年 Q3人民币汇率仍处于贬值趋势中,如若 19Q3不再出现快速贬值,整体汇率影响可控,业绩有望逐季大幅抬升。

    降本利好逐步兑现,利好全年业绩增厚。 7月 1日起民航发展基金标准减半政策正式落地,下半年航空公司成本端将有极大改善。叠加 5月民航局公布的《关于统筹推进民航降成本工作的实施意见》,下半年将把航空公司的民航发展基金征收标准下调 50%,暂停飞机起降相关收费标准上浮,下调货运航空公司机场收费标准等,制度性交易成本有望降低,航司业绩有望进一步提升。

    投资建议:重点推荐中国国航。中国国航供给始终维持合理增速,座公里收入行业最优,旺季开始座收出现增长,盈利能力逐步恢复,成本压力缓解后业绩弹性有望快速释放,同时国航作为民航业第二批混改试点单位,混改计划已落地,未来运营效率有望明显提升。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率贬值,空难等突发安全事故。

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