宝丰能源:以量补价,上半年业绩保持靓丽

公司公布2019年半年度业绩快报,预计2019年上半年净利润18.90亿元(同比+38.19%),扣非后的归母净利润18.03亿元(同比+18.00%)。业绩增长的主要原因是:一、公司主要产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭的产量与上年同期相比均有较大幅度增长;二、外购原料煤的平均价格与上年同期相比有所下降;三、本报告期收回以前年度已经计提坏账准备的第三方款项以及本报告期捐赠支出较上年同期相比有较大幅度减少等综合影响。

    国信化工观点:1)上半年油价大幅震荡叠加需求低迷,聚烯烃价格一路走低。根据我们追踪的主要产品价格情况,聚乙烯和聚丙烯上半年平均价格比去年同期分别下降14.0%和2.5%。焦炭上半年均价则与去年基本持平,我们预计公司上半年聚烯烃的产品均价受市场价格波动影响同步有所下滑。2)原料煤采购成本下降、聚烯烃产量增长是公司业绩增长的主要因素。上半年国内聚烯烃消费量和产量保持较大幅度增长,我们预计公司在主营聚烯烃产品价格下跌的情况下,会尽量提高装置的生产负荷率增加聚烯烃的产量。3)公司成本优势明显,盈利能力有望持续。根据我们深入分析,我们认为公司聚烯烃产品的生产成本优势明显,主要来源于聚烯烃与焦炭业务之间有效协同、投资成本控制能力强、管理效率突出等三点因素,公司盈利能力有望长期保持在较好水平。4)投资建议:我们看好公司3-5年内打造成国内煤制烯烃标杆项目,公司煤制烯烃项目二期主要在2020年释放业绩,利润增长较快,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为42.6/60.3/69.9亿元,同比增速15.2/41.6/15.9%,EPS=0.58/0.82/0.95元,对应PE=20.0/14.1/12.2。考虑到公司上市后流通股比例小,享受估值溢价,同时盈利水平保持较快的增长,暂时给予公司2020年20倍PE为合理估值,对应股价为16.4元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:项目投产进度不及预期;原材料煤炭价格上涨,产品价格大幅下跌。