中联重科:中报超预期,回归价值股

中联发布 2019年中报业绩预告,预计 19年上半年实现归属上市公司股东净利润24—27亿元, 同比增长 172%-212%, 业绩超市场预期,二季度其主要产品塔机、汽车起重机、混凝土机械延续了一季度的高增长,尤其是受益于装配式建筑的塔机。 在下游基建地产需求、环保升级等因素驱动下,我们认为工程机械 2019年需求将依然稳健,其中起重机和泵车受益于国六排放标准升级,预计在 2019-2020年迎来更新换代高峰。作为起重机、混凝土泵车龙头企业之一, 加上自身历史包袱的甩清,我们预计中联重科未来两年业绩弹性较大,强烈推荐!? 受益于环保更新和下游需求旺盛, 起重机、混凝土机械实现强劲增长。 在经济下行压力下,工程机械的核心下游基建地产投资有望继续保持稳健增长,此外,国六排放标准的升级也将有助于起重机。混凝土机械等设备的更新。

    中联重科上半年泵车、搅拌车业务均实现高速增长,汽车起重机产能释放,市占率提升至 30%左右。受益于装配式建筑政策红利,中联的拳头产品塔机销售持续火爆,预计上半年销售实现翻倍以上增长。

    轻装上阵,资产质量不短优化,盈利能力修复。 17年底中联以 116亿元出售环卫资产,重新聚焦工程机械,并通过投资收益彻底解决了历史风险问题,实现轻装上阵。 2017年以来,公司应收账款占比不断下降,经营现金流大幅改善,资产质量得到优化。受益于产品制造升级、结构改善和历史问题出清等因素,中联盈利能力持续修复, 2019年一季度毛利率 30%,净利率 10.9%。

    把握机遇进入高空作业平台新领域, 未来有望贡献业绩增量。 我国高空作业平台处于高速发展期,保有量仍多倍提升空间。凭借在起重机领域的多年深耕,中联顺势切入高空作业平台领域,已建成智能化流水线并推出多款新品,特别是在臂式领域中联研发技术优势明显,未来有望贡献业绩增量。

    业绩预测及投资建议。 我们预测中联重科 19/20年营业收入 391/469亿元,归母净利润 40.4/49.3亿元,对应 PE10.8/8.9倍。作为塔机、汽车起重机和混凝土机械龙头之一,未来两年业绩增长相对确定, 给予强烈推荐。

    风险提示: 工程机械销量大幅下滑,产品毛利率下降。