冀东水泥:业绩符合预期,期待下半年量价齐升

公司2019年半年度业绩预告预计H1实现归母净利14.5~15亿元,同比增长(重组后)57.79%~63.24%。从绝对值角度来看,公司H1业绩符合我们及市场的预期。从同比口径来看,由于公司去年到今年合并报表口径出现了重大调整,按照会计准则要求,即使追溯调整后,依旧不具有可比性。此外,公司公告H1水泥及熟料综合销量4576万吨,同口径下同比增长14%,我们测算公司Q2水泥及熟料综合销量3161万吨,同口径下同比增长7.2%。

    核心区域需求强劲,水泥实现量价齐升,下半年或将持续

    泛京津冀是冀东水泥的主要业务区域,2018年公司在泛京津冀区域收入占比达到60%以上。根据国家及河北省统计局数据,2019年1-5月河北省房屋新开工面积同比增速6.6%(去年同期为-22.5%),基建投资同比增速14%左右,共同带动全省水泥产量同比增长19.8%(去年同期为-10.8%)。同时2019年Q2河北水泥价格477元/吨,同比增长22元/吨,实现量价齐升。我们判断下半年在基建、地产的共同推动下,公司核心区域有望维持上半年趋势,带动公司业绩高增长。

    重组完成成本费用仍有下行空间

    2019年3月,公司与金隅集团的重大资产重组已经完成,公司在京津冀地区的市占率已经超过50%,处于绝对龙头地位,市场话语权进一步增强;同时公司的重组效应在逐季显现,自2018年三季度起公司毛利率、费用率同比均有显著改善,我们判断随着公司经营效率的提升,未来成本、费用仍有下行空间。

    投资建议:维持”买入”评级

    基于对公司所处区域的乐观判断,我们上调公司2019-2021年EPS至2.67、3.04、3.26元,按最新收盘价计算对应PE分别为6.9/6.0/5.6倍,对应PB分别为1.36/1.11/0.98倍,参考公司过去5年PB(LF)估值平均水平为1.64倍,考虑到公司盈利中枢抬升,给予公司1.8倍PB,按2019年每股净资产13.54元,对应合理价值为24.37元/股;维持“买入”评级。

    风险提示

    基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期、新增产能超出预期、企业协同低于预期、原材料成本大幅上涨。