宝丰能源:塞北明珠熠熠生辉,煤化龙头展翅翱翔

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:叶如祯 日期:2019-07-18

深耕煤基化领域,业绩逐年提升公司具备烯烃、焦化及精细化工产业链,主要以自产和外购的煤炭来加工生产焦炭、聚烯烃及精细化工等产品。公司原煤产能 510万吨/年、焦炭产能400万吨/年、聚乙烯产能 30万吨/年、聚丙烯产能 30万吨/年、改质沥青产能 15万吨/年、MTBE 产能 10.75万吨/年。公司业绩持续稳定增长,从 2014年至 2018年毛利率涨幅高达 29.04pct,期间费用率水平自 2016年以来稳步下滑,在公司各板块毛利率水平持续提升以及期间费用相对稳定情况下,2018年公司归母净利润为 36.96亿元,同比涨幅达 26.41%。

    焦炭:产能利用率提升,行业景气依旧我国焦煤相对匮乏,叠加焦炭供给收缩将推动行业盈利上行。我国焦煤以高挥发份气煤为主,优质焦煤资源紧缺。此外,自 2016年初以来,国家供给侧改革持续推进使焦炭产能持续下行,同时焦炭产能利用率却不断提升,行业景气度仍将上行。

    煤制烯烃:需求稳步增长,进口替代空间大我国资源禀赋具有“富煤、缺油、少气”特点,发展煤制烯烃是因地制宜的较优方案。随着我国农业、日用品等行业的迅猛发展,聚烯烃下游的农膜、包装膜、中空容器、拉丝、注塑和管材等需求持续稳定增长,尤其是近年来聚乙烯对外依赖度不断提升,2018年达到 45%以上,市场空间潜力巨大。

    产业集群化发展,成本优势凸显公司建成了上下游紧密衔接、物料综合平衡的“煤炭-焦炭-气-甲醇-烯烃-聚烯烃-精细化工”循环经济产业集群,各产业链协同发展,公司以焦炭板块复产的焦炉气当原料生产甲醇的产量占总产量的 20%以上,节省大量原煤,成本降低明显。公司具有显著的成长性。公司新建的焦炭气化 60万吨/年烯烃项目正在稳步推进中,60万吨/年烯烃项目将为公司未来业务发展奠定良好的基础。

    首次覆盖,给予“增持”评级作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业,随着公司产业链的持续扩张,其竞争优势将继续显现。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.57元、0.79元、0.84元,对应 2019年 7月 15日收盘价的 PE 为 20.40X、14.71X、13.90X ,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示: 1. 全球需求显著下滑;

    2. 国际油价大幅下跌。

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