点评报告:最新财政数据简析

上半年财政总的四大特点是支出节奏积极、交运支出领跑、收入约束空间、存量资金盘活。1)上半年财政支出节奏前移特征明显,增幅比去年同期提高2.9个百分点,1-5月一般公共预算支出进度为近年来最高,而地方债新增限额提前下发,拉动政府性基金支出保持较快增长(32.1%);2)交通运输支出增速(22.3%)领跑各支出分项,基建类增速受此影响保持较高位(15.2%),基建三项合计拉高财政支出增速3.6个百分点;3)收入端受经济增长放缓与减税政策双重压力,对支出端进一步加码的空间构成一定约束;4)各级财政已尝试多渠道缓解减收压力:盘活存量国有资金、统筹国有资产收入、加大稳定调节基金调入力度、提高国有资本经营预算调入一般公共预算比例、加大央企国企利润上缴等。

    6月财政数据边际变化之一:支出增速已不复年初高位,但好于5月。6月财政支出同比增长5.6%,略低于历史同期,已不复一季度15%的较高增速水平,但较5月低位(2.1%)有回升。从支出结构来看,6月基建类支出增速(1.8%)回落,主要下拉项为前期大幅增长的交通运输(-16.4%),城乡社区(2.9%)亦小幅放缓,而农林水(9.6%)于低位略有回升。

    6月财政数据边际变化之二:地方财政支出有所好转。6月地方财政支出增长6.3%,较前期低位有所回升,带动全国财政支出增长5.6%。与之对应的,更具地方性的农林水支出于低位回升,道路运输投资亦有所回升。

    6月财政数据边际变化之三:政府性基金支出强于季节性。6月政府性基金支出约9300亿元,在高基数背景下同比增长30%,强于历史同期水平(图3),主要贡献应来自于6月专项债的密集发行(图4)i。l6月财政数据边际变化之四:税收依旧负增,但幅度没有扩大;政府基金性收入企稳。6月一般公共预算收入增速1.4%,较5月低位略有回升;但税收收入依然处于负增区间,录得-6%,降幅较前期-7%仅略有收窄。从收入节奏来看,6月收入进度与历史同期基本持平。分结构来看,受减税影响的税种中,6月国内增值税增速(0.8%)较前期低位有所回升,或与6月工业数据反弹有关;企业所得税增速(-10.2%)由正转负,除政策原因外也有一定基数影响;个人所得税(-30%)依然处于负增区间,降幅较一季度略有缩窄。而消费税增速(25.3%)依然保持高位运行,同期社零增速亦显著反弹,相关的汽车购置税同比录得32.9%,或与汽车零售周期逆转带动消费有关(图6)。6月,政府性基金收入约7000亿元,同比增长录得年内高位27.6%,或与6月拿地降幅收窄有关(图7)。

    6月财政数据边际变化之五:非税收入录得历史较高位。6月非税收入同比39.6%,仅次于上月的43.5%,为近年来较高水平。具体来看,1-6月,国有资本经营收入增长3.4倍,国有资源(资产)有偿使用收入增长18.3%,两项增收共占非税收入增收额的88%;中央增加特定国有金融机构和央企上缴利润,占全国非税收入增收额的62%,拉高全国非税收入增幅13.3个百分点;而非税收入中涉及降费部分的收入增速持续下降。

    当前财政数据是经济放缓、支出节奏、减税效应、土地市场四因素的综合结果,整体有收入约束支出的特征,但6月收入端似有边际企稳迹象。经济放缓压力之下政策积极对冲,财政节奏靠前,财政支出和政府基金性支出明显偏积极;这一投放节奏支撑经济(建筑产业链偏繁荣);但亦导致后续财政空间变小;土地市场、减税、税收收入增速随经济放缓周期性下降又进一步强化收支矛盾──整个上半年财政形势可大致这么概括。6月收入端似有边际企稳迹象,一是随经济反弹,部分税种增速好转;二是非税收入继续高增长;三是拿地降幅收窄致政府性基金收入企稳。

    如何理解下半年财政的空间?不过即使考虑到6月财政收入和基金性收入暂时企稳,名义GDP触底前,这块想象空间总归不大。地产融资收紧又可能会带来土地市场一些不确定性,收入端约束大逻辑上仍制约狭义财政扩张。下半年财政想象空间一是前期政策落地(专项债新政)的后续影响,二是继续适度打开广义财政的空间;三是集中于一些特定支出领域比如旧改等。我们在中期报告《穿过风雨》《砥砺前行》中对此有详细阐述。

    风险提示:财政政策超预期;经济下行超预期。