食品饮料行业:白酒行业研究笔记

类别:行业研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉 日期:2019-07-17

白酒行业属性:弱周期性的消费品,投资者眼中的“长青行业”。白酒行业空间大且价格带宽;行业挤压式增长,“赢家通吃”效应明显。白酒行业价格带较宽,从十几元的牛栏山到上万元的年份茅台,每个价格带都“大有可为”。价值内在挖掘衍生出高端品牌,造就品牌力跃迁机会。而对于品牌酒企而言,品牌力的跃迁常常取决于一个大单品的爆发。对于投资者而言,品牌力的跃迁将伴随着企业价值的大幅提升,值得关注和重视。此外,白酒行业兼具消费品与周期品属性,行业螺旋式上升,国运决定了消费升级的速度。

    高端酒:大变革产生大机会,十年一周期龙头更替。龙头定价权的转移背后往往都潜藏着行业的大变革,排序一旦变化,公司价值将产生质的飞跃。站在当下,茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒等公司稳中求变。过去十年茅台量价政策稳定,价格提升速度领先行业,成就了其绝对的领头地位。展望未来,行业在稳定中寻求突破,大变革产生大机会,我们应该用动态的眼光看待白酒行业,下个十年我们亦可期待十倍股的出现。

    次高端:“成长性行业”,格局存变数。目前次高端产品普遍定位300-600元,相较于2012年更接地气。与此同时,随着消费者购买力的提升,次高端的消费基础更加夯实。全国化品牌与地产酒的攻守之战上演,通常情况下,全国化品牌会选择“多点开花”的策略;地产酒品牌会选择“临近扩面”的策略。而对于地产酒而言,消费升级既是机遇亦是挑战。

    地产酒:消费升级,大单品更替,机遇与挑战并存。一方面,消费升级势不可挡,大单品的崛起为地产酒提供了品牌跃迁的机会,亦伴随着全国化酒企的“高端盖帽”风险,如何防止河南、山东等地区的“悲剧重演”,需要地产酒提前布局,未雨绸缪。另一方面,“走出去”需要强大的品牌背书和精细化的渠道运作,难度不可谓不大,但回报亦十分丰厚。

    低端酒:白酒里的“大众品”,被忽略的大市场。低端酒需求受经济环境的影响较小,抗周期的属性较强。从行业竞争格局的角度来看,龙头市占率有较大提升空间。名酒的取舍之间,牛栏山的“升级困局”,名酒的种种措施,让我们看到了低端酒市场竞争态势的或然变化。对于牛栏山来说,是否能在30元以上价格带再塑大单品为后续发展蓄力,亦值得关注。

    白酒掘金:品牌再造与治理改善。品牌再造促使酒企跳跃式发展,诞生投资大机会。“从无到有”并久立于世的产品并不多,需要企业深入挖掘品牌内在价值。企业家精神伴随着公司的蜕变,龙头的崛起背后都有优秀的企业家身影。国企改革从投资的角度来看,亦创造了戴维斯双击的可能性。

    风险提示:中美贸易战存不确定性,存在经济下行的风险;此外,近几年行业挤压式增长明显,未来集中度提升的速率存在不确定性。

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