长安汽车2019年中报业绩预告点评:长安汽车的高光时刻

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王俊杰 日期:2019-07-17

公司2季度单季盈利大超预期(预期-20亿以上)。我们判断超预期的原因主要在于自主和长福降本增效成效比市场预期要好,同时也有少量补贴等非经常性损益影响,具体来看: 自主减亏:毛利率回升、获得补贴。2Q19长安乘用车销量15.1万辆,同比-21%环比-32%,商用车8.2万辆,同比-16%环比-4%(销量合计环比-24%),从销量角度看,环比1Q19下降,会再次压低毛利率。但考虑1Q19为公司毛利率异常低点(5%,过去5个季度为12%-18%),主要在于当期降本谈判未确定影响,成本端未按预期压缩,假设2季度谈定生效、带动毛利率回升,保守估计回抬5个点,则对应利润6.3亿元左右,提振幅度较大。再考虑2Q19促销力度相对一般,以及计入当期损益的政府补贴3.5亿元,预计2Q19业绩表现远好于1Q19的-18亿元。

    长福实现改善,市场忽略2个重要点。长福2Q19销量3.7万辆,同比-62%,环比+3%,总量与1Q19相仿。考虑2Q19增加促销,但新福、锐界销量环比增长带动产品结构改善、公司加大降本增效力度,能增加盈利,预计业绩与较1Q19改善。对于长福,需要关注的是其目前在产业和资本市场依然不被看好,但公司整体仍在发生比较明显、有看点的变化,尤其管理方面(此前最核心的问题):1)福特中国替换中层外国人;2)NDSD 4月和6月总裁(原宝沃、日产市场部)和副总裁(原东日市场部长)到岗。5/6月长福再度去库存,6月底库存深度约28天,考虑7M18开始基数走低,公司下半年包袱不重,但2H19销量依旧须仰仗行业,行业回暖将提振公司的批发销量和业绩。年底林肯首车和换代翼虎开始,长福将真正开启自己的一波新品周期。市场忽略的另外一点是,在盈亏线附近时车企的盈利弹性最大,并且福特对成本的管控能力一直在行业里处于较高水平。

    依然是行业强β配置选择。行业层面,我们对下半年以及2020年行业判断为周期性回暖,从6月行业大幅度去库存来看,回暖确定性较此前进一步增强,预计将对板块估值修复形成催化,其中长安汽车A为A股乘用车PB倒数第3(共13家),长安B为A/B/H股乘用车PB倒数第1(共23家),低估值带来强β机遇。公司层面,福特加速调整前期失误战略失误、4Q19开启新车周期、豪华车林肯国产,长安自主不断调整、推进国企改革,α机遇相对靠后但预期差在乘用车板块里属于相对较大的一家,展望未来1-2年,高光时刻可能不止本次中报预告一次。

    投资建议:建议把握行业新周期与公司新周期共振,我们预计公司2019-2020年归母净利7.87/48.18亿元,对应PE43.5/7.1倍,对应PB0.8/0.7倍,按当前行业PB中位数给予公司19目标PB 1.3倍,对应目标价12.08元,首次覆盖给予“强推”评级。

    风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。

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