海能达:管理改善获验证,海外持续扩张

1、管理改善逐步得到验证,净利润实现快速增长。

    公司2019年上半年净利润同比大幅增长,体现出公司从2018年初开始的管理改善逐步在利润上得到体现。此前,公司为专网宽带化而进行的大规模研发投入、激进的市场销售策略、总部大楼建设等事宜,给公司现金流带来较大压力。通过一年半左右的调整,公司经营得到改善。我们预计,公司会持续推进精细化运营,改善现金流状况,企业管理将更加稳健,业绩有望不断向好。

    2、公司产品结构进一步优化,市场拓展持续发力。

    公司2019年2月预中标中国移动2.88亿元对讲机项目,是公司基于宽带智能平台的新型终端,包括基于专网的宽窄带多模智能终端、基于公网的智能终端以及智能化的专用执法终端等产品,显示出公司较强的产品研发能力。我们预计专网产品从窄带向宽带发展的趋势,将是未来几年专网设备发展的重要方向,公司前期在宽带网产品的布局,将逐步进入到收获期,有望为公司后续发展提供有竞争力的产品解决方案。

    3、全球业务持续拓展,海外仍是主要收入来源。

    公司海外市场持续获得突破。公司自并购赛普乐后,整合海外销售渠道和品牌优势,在新兴市场包括亚太、中东、俄罗斯等地区,逐步替换旧有厂商,提升全球市场占有率。 公司2018年海外销售占比57.8%,虽比2017年下降2.5 Pct,但仍是公司主要收入来源,且海外销售的毛利率高于国内,利润贡献占比大于收入占比。今年上半年,公司海外市场持续发力,陆续公告了菲律宾、巴西等订单,发展态势良好。我们预计公司上半年海外收入增长可能达到30%左右,预计未来公司全球市场份额有望持续提升,海外仍将是公司利润的主要贡献市场。

    4、国内市场需求短期略有回落,但窄带向宽带转换明显,中长期增长趋势不变。

    前两年,随着国内信息化网络建设投入加快,国内市场专网发展迅猛,在公安、交警、港口、园区等场景逐步落地。受宏观经济、政策等影响,以及宽窄切换的影响,去年以来国内市场需求略有回落,但公司通过拓宽产品线、拓展新客户,保证了国内收入维持平稳。由于宽带网在信息传输速率上相比窄带产品有优势,在传递的信息内容上也可以极大丰富,包括视频、图片等等,因此窄带向宽带转换趋势确定,国内市场需求将逐步回暖。

    5、盈利预测与评级

    我们预计公司海外主业将持续扩张,并购业务也将带来收入增长;公司内部管理将不断优化,通过稳健经营,收入和利润有望稳步增长;公司布局研发宽窄带融合产品,有望保持行业领先地位。我们调高公司盈利预测,维持2019、2020 年公司归母净利润分别为7.0亿元、9.2亿元,对应PE为23X、18X,维持“增持”评级。

    6、风险提示

    带宽网产品竞争激烈;国内市场需求不及预期;海外拓展受贸易摩擦影响等。