当升科技2019年中报业绩报告点评:业绩预告符合预期,正极材料出货持续提升

上半年业绩同比增长24%~37%,符合市场预期。公司2019年上半年归母净利润1.4亿~1.55亿,同比增长24.1%~37.4%,上半年非经常性损益约0.20亿~0.28亿元,以中值0.24亿测算,上半年扣非后净利润1.16亿~1.31亿,同比增长9%~23%,中值为增长16%。公司Q2归母净利润0.76亿~0.91亿,环比增长18%~42%,Q2扣非后归母净利润0.62亿~0.85亿,环比增长25%~72%,二季度环比实现较好增长。公司业绩预告符合市场预期。

    正极材料出货环比持续提升,盈利能力有所改善。今年新能源汽车高端车型占比显著提升,整车和电池环节均向龙头集中,当升科技正极材料产品定位高端,而新产线尚未投产,仍处于产能紧张状态。公司二季度出货预计约4500吨,环比一季度增长10%以上。公司二季度扣非后净利润预告中值为7383万元,较一季度的4968万元环比增加了约2400万元。其中,公司全资子公司中鼎高科Q2业绩较Q1预计增加约500万元,正极材料业务Q2预计环比增加近2000万利润,增幅高于出货量增长。公司正极业务二季度盈利能力环比有所提升,预计一是由于4月钴价有所反弹,二是产品结构变化,高端的动力类产品占比提升。不过近期钴价持续下行,对三季度正极材料盈利有一定压力。

    高镍新产能即将释放,紧抓高镍三元大趋势。新的补贴政策对续航里程提出更高要求,动力电池高能量密度的趋势提升高镍三元材料需求。今年部分主流乘用车企已经开始采用高镍811电池,如广汽AionS、宝马X1、吉利几何A、蔚来ES6等,我们预计明后年高镍811电池将迎来高速增长。公司NCM811产品已于2018年实现大批量供货,新的高镍三元产能正积极推进中,江苏当升三期工程高镍三元项目有望于8月开始投产,常州锂电新材料产业基地第一阶段2万吨产能预计将于2020年初投入使用,我们预计下半年公司高镍三元材料销量将实现大幅增长。

    盈利预测、估值及投资评级。因今年钴价下降较大影响正极材料盈利能力,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润3.79、4.74、6.08亿(前值为4.13、5.08、6.52亿),同比增长20%、25%、28%,EPS为0.87、1.09、1.39元,考虑到公司作为正极材料国内龙头,高镍三元正极料将高速增长,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,目标价30元,维持“推荐”评级。

    风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。