国投电力:水火并济、攻守兼具的稀缺核心资产

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:刘博 日期:2019-07-17

公司简介:国家开发投资公司旗下唯一电力业务上市平台:公司控股股东为国家开发投资集团有限公司,实际控制人为国务院国资委,截至2018年年末,已投产控股装机3405.50万千瓦,其中:水电装机1672.00万千瓦、火电装机1575.60万千瓦、风电装机110.10万千瓦、光伏装机47.80万千瓦,近三年营业收入分别为292.71、316.45、410.11亿元,归母净利润分别为39.16、32.32、43.64亿元;ROE(平均)分别为14.17%、10.91%、12.79%;分红比例维持为35%、股息率为2.70%。

    水电业务:依托雅砻江,中游机组投产后仍有增长:截至2018年年末,公司控股的水电装机容量合计1672万千瓦,其中持股比例52%的雅砻江水电装机总容量为1470万千瓦,占比水电装机容量为87.92%,是公司水电业务的核心支柱。

    1)雅砻江下游已投产机组盈利较为稳定:2016-2018年归母净利润分别为73.29、68.84、72.78亿元;ROE分别为18.57%、15.51%、14.81%。

    2)雅砻江中游在建机组即将贡献有效增量:根据公司测算,两河口水电站投产后,经营期第一阶段(无楞古)和第二阶段(有楞古)将分别实现息税前利润32.64亿元和37.80亿元,占比公司2018年息税前利润(146.69亿元)分别为22.25%和25.77%;杨房沟水电站投产后,经营期实现息税前利润9.11亿元,占比公司2018年息税前利润为6.21%。

    3)除了雅砻江水电之外,公司还持股60.45%的国投小三峡、50%的国投大朝山以及110.10万千瓦的风电装机和47.80万千瓦的光伏装机,虽然规模较小但是增速较高,未来有望对雅砻江水电形成重要补充。

    n 火电业务:收入端北疆二期形成主要增量,成本端煤炭价格下行将显著提升盈利能力:

    1)收入端:公司在手火电资产以大机组为主,百万千瓦机组占比为50%,2018年国投北疆二期2台百万千瓦超超临界机组投产后形成火电业务收入的主要增量;

    2)成本端:联合试运转利用率提升+晋陕蒙三省在建产能投运+表外在建投产,预计2019年煤炭产量增量合计0.79亿吨,将进出口考虑在内后,预计产量增量约为0.69亿吨。根据我们的测算,2019年煤炭行业需求值为40.21亿吨,增速为1.62%,其中火电耗煤占比为54.56%。不考虑库存波动下的供需缺口值(供给-需求)为4754万吨,相比2018年(5111万吨)有所缩小,供需形势相比2018年略有宽松;目前北方港口和下游电厂的高库存有助于加剧煤价下行趋势。

    3)盈利端:我们以2018年数据为基准,假设2019年煤炭价格下行后,公司入炉标煤单价下降10%,其他条件保持不变,则有望增加毛利22.20亿元,占比2018年公司毛利总额(165.73亿元)为13.39%,盈利能力显著提升。

    盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.72、0.75、0.76元,对应PE分别为12、11、11倍,首次给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行影响电力需求、电价存在下调风险等。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600886 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
上海家化 买入 -- 研报
瀚蓝环境 持有 21.10 研报
双汇发展 中性 -- 研报
北方导航 持有 9.20 研报
完美世界 中性 -- 研报
中国国旅 买入 -- 研报
首旅酒店 买入 -- 研报
宋城演艺 买入 -- 研报
浙江龙盛 买入 -- 研报
星辉娱乐 中性 5.50 研报
海康威视 买入 35.00 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
上海家化 0.90 1.22 研报
瀚蓝环境 0.55 0.37 研报
双汇发展 1.70 2.88 研报
北方导航 0.22 0.10 研报
完美世界 0.59 0.23 研报
浙江龙盛 0.69 0.60 研报
星辉娱乐 0.56 0.67 研报
海康威视 1.52 1.14 研报
明泰铝业 0.82 0.58 研报
比音勒芬 0 0 研报
浙江鼎力 0 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 41 买入 买入
五粮液 33 买入 持有
保利地产 32 买入 持有
完美世界 32 持有 中性
伊利股份 31 持有 买入
完美世界 29 持有 中性
五粮液 28 持有 持有
通威股份 27 买入 持有
新宙邦 27 持有 买入
先导智能 27 持有 持有
伊利股份 26 持有 买入
中顺洁柔 26 持有 买入
三一重工 25 持有 买入
保利地产 25 买入 持有
上汽集团 25 买入 买入
新宙邦 25 持有 买入
中信证券 24 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 577 81 320
钢铁行业 435 28 264
汽车制造 434 35 251
电子器件 419 53 244
建筑建材 389 44 204
金融行业 387 23 187
化工行业 386 47 156
食品行业 318 22 127
生物制药 317 49 166
酿酒行业 316 17 155
机械行业 270 47 119
房地产 268 24 208
煤炭行业 260 27 117
家电行业 232 13 152
商业百货 198 27 113
酒店旅游 192 20 55
有色金属 181 38 59