中国国旅:国旅斥资128.6亿打造海口免税城,海南离岛免税再进一程

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:付玉美 日期:2019-07-17

【事件】

    中国国旅全资子公司国旅投资拟投资128.6亿元用于海口市国际免税城项目建设。中国国旅与港中旅财务公司重新签订《金融服务协议》。

    【点评】

    ①海口免税城投资建设按计划推进,国旅持续加深在海南布局

    国旅投资海口市国际免税城项目符合预期,满足公司发展战略,顺应打造海南国际旅游消费中心的政策指引。随着海南离岛免税政策的多次调整放宽,中国国旅牢牢抓住海南离岛免税市场,加深在海南的战略布局,将免税业务做大做强。

    ②项目区位优势明显,具备战略发展优势

    项目选址上具备区位优势,位于海南省琼北综合经济区与西海岸城市副中心(海口市西海岸新海港东侧粤海铁路港口区域),西侧与新海港无缝对接;东临城市主干道滨海大道,距南港约500m,接驳海秀快速路、新海港,近海南环岛高铁,是港口离岛游客必经之路,是海南省经济发展的核心区域,可同时承接面向岛内与岛外的服务职能。

    ③项目各地块合理规划,将建设复合型旅游零售综合体

    项目规划用地占地面积为32.4万㎡,由六宗地块构成。从各地块用途规划来看,涵盖免税商业综合体、公寓、住宅、商业街区、写字楼和酒店(见下图2)。计容总建筑面积为69.3万㎡,其中商业用地、办公用地、住宅用地、酒店用地规划建筑面积分别为47.5万㎡、7.8万㎡、8.0万㎡、6.0万㎡。由此可见,中国国旅拟将海口国际城打造为以免税为核心,涵盖有税零售、文化娱乐、商务办公、餐饮住宿等多元素的复合型旅游零售综合体。

    ④项目滚动开发,资金来源为自筹资金

    项目总投资额128.6亿元,其中一期投资58.8亿元,主要开发免税商业综合体、公寓和住宅(地块五、二、三),期限为36个月(约至2022年);二期投资69.8亿元,主要开发商业街区、写字楼和酒店(地块一、四、六),期限为42个月(约至2026年)。经可行性报告测算,项目内含报酬率约为14.4%,净现值14.7亿元,静态回收期15.8年,动态回收期18.3年。

    截至2019年6月30日,国旅及其子公司在港中旅财务公司存款余额约为35亿元;且2019年一季报显示国旅账面货币资金为143亿元,资金相对充裕。国旅的资金筹措计划仍需关注。

    ⑤签订新《金融服务协议》,降低汇率波动风险

    7月16日,国旅与港中旅财务公司(中国旅游集团控股子公司)重新签订《金融服务协议》。与原服务协议相比,除存款、信贷、结算、其他金融服务外,增加的服务内容为公司及子公司可选择加入成为财务公司跨境人民币、外币资金池参与单位,并根据实际需求,跨境调拨使用人民币、外币资金。此举将进一步降低汇率波动所带来的风险。

    盈利预测:

    预计公司2019-2021年EPS分别为2.33/2.92/3.50元,对应PE分别为37.0/29.5/24.6倍。我们持续看好免税龙头中国国旅,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    政策推进低于预期;市场风险;开发建设风险;汇率风险。

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