阳光城:业绩亮眼,财务结构优化

类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:龙靓 日期:2019-07-17

销售业绩推动营收高增长,盈利能力稳步提升。公司2019年上半年实现营业收入225.92亿元,同比增长48.56%。受益于2017-2018年销售业绩的增长,公司营业收入实现快速增长。2019年1-6月公司实现合约销售额900.73亿元,同比增长28.66%,销售业绩亮眼。截至2019Q1,公司预收账款729.55亿元,同比增长43.21%。碧桂园原团队加入后,公司推盘去化能力提升,销售实现高增长和预收账款增厚为将来公司营业收入确认打下了坚实基础。公司2019年上半年实现归母净利润14.48亿元,同比增长40.38%。加权ROE由5.2%提升至6.91%,盈利能力的提升或来源于公司毛利率提升。

    拿地节奏稳健。2019年1-6月公司拿地建筑面积达516.16万平方米,同比增长98.01%,拿地金额301.02亿元,占同期销售额的33.42%。从拿地分布看,今年公司主要布局了昆明、南昌、太原等二线城市和部分三线城市,公司土地储备依然以一二线和强三线核心城市为主,在一二线销售具有韧性的行业结构中,公司有望实现较高销售业绩。

    财务结构优化,融资有望改善。公司开始有意控制负债规模,截至2019H1有息负债规模1121.06亿元,同比下降0.45%,尤其短期债务规模下降30.14%,公司短期偿债压力有所缓解。公司净负债率141.93%,较2018年末下降40.29%,财务结构明显优化。公司目前信用评级AA+,随着公司负债情况的改善,公司信用评级有望进一步提升,公司在资本市场的融资通畅程度有望改善,融资成本有望降低。

    投资评级及盈利预测:受益于公司良好销售业绩,未来营收基础坚实,杠杆结构改善,融资有望改善。预计公司19/20年归母净利润为40.93和53.90亿元,EPS为1.01和1.33元,对应PE为7X和5X,参考公司历史估值区间和行业估值水平,给予公司2019年底8-9倍PE,对应合理价格区间为8.08-9.09元,给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:房地产调控收紧;行业融资政策继续收紧,公司融资遇阻;公司主要股东质押集中度较高;受限资产比例偏高。

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