6月中国经济增长数据点评:经济非线性下滑暂被证伪

6月增长数据再度凸中国经济的“韧性”,此前市场担心的经济非线性下滑暂时得到证伪。中国经济放缓不容置疑,但放缓节奏或许可控。 房地产调控的因城施策、地方政府隐性债务的严控、金融供给侧改革的适时推进,这些着眼中国中长期增长潜力的政策,都将因此具有更强的定力。

    6月经济数据要点如下:

    工业增加值大幅反弹,主要受采矿业拉动。 工业产销率进一步下滑至2017年9月以来新低,反映产品需求的增长相对有限。 这是否是工业补库存周期的开启, 有待进一步验证。

    基建投资增长依然温和,但后继仍有继续回升的动能。

    房地产投资累计同比虽继续回落,但当月同比有所回升。

    但考虑到目前房地产销售存在韧性(二季度央行调查问卷中“预期房价上涨的比例”再度回升),房地产库存仍处低位( 6月住宅商品房待售面积再度显著下降),大型房企资金来源依然畅通, 预计房地产投资能够稳步回落。

    制造业投资小幅回升, 或与年初工业资产的温和扩张相联系。 5月中美贸易冲突反复后,工业企业资产扩张再度放缓,企业家信心快速下挫,对后续制造业投资依然存在压制。制造业投资的稳定甚至回升,有赖于政策在高技术制造业上的加码,及对民营企业信心的进一步呵护。

    社零销售总额同比大幅反弹,创2018年4月以来新高。

    汽车产生极大拉动,主要得益于“国五”清库带来的一次性拉动。 我们调研了解,部分经销商还采取提前开票、上牌等办法,汽车消费有一定“虚火” ,预计难以持续。

    此外, 收入增长和就业状况也不支持消费反弹的持续。

    从支出法GDP来看, 2季度净出口的贡献仍处于1.4%的高位,远超往年同期,这可能在很大程度上得益于“衰退式贸易顺差”;主要拖累项是最终消费支出,指向消费动能有所衰减。 二季度名义GDP当季同比则回升0.45个百分点至8.3%。 考虑到名义GDP对于资本市场的影响更为直接,也较少受到平减指数可能平滑的影响,从中也释放出有关中国经济的另一层积极信号。