云铝股份业绩预报点评:降本增效逆势布局,进入利润修复期

盈利预测及投资建议

    公司逆势布局水电铝产能,到2020年后建成投产共计323万吨电解铝,将持续受惠于水电能源带来的低价电费和稳定、合规的电力供给格局。预计2019年氧化铝价格开始逐步下行,逐步回落至2700元附近。经过2017年中国电解铝行业的供给侧改革,2018年国内电解铝增速为0.5%,未来几年供给复合增速约3.7%,而需求将保持5-7%的稳定增长,2019年后供给过剩局面将有望扭转。2019年公司新投产能逐步释放,以铝价13900元测算,185万吨电解铝产量和0.33元电力成本,将为公司带来约4.07亿元净利润。

    我们预计公司2019年到2021年的营收分别为225.95亿元、288.26亿元和374.31亿元,同比增长18%、12.6%和29.9%;实现归母净利润4.07亿元、8.35亿元和15.11亿元,同比增长-127.8%、105.1%和80.9%;每股EPS分别为0.16元、0.32元和0.58元。每股净资产分别为3.34元、3.64元和4.11元。2019年到2021年的对应PE分别为29.1倍、14.2倍和7.8倍,PB分别为1.4倍、1.2倍和1.1倍。考虑到电解铝供需结构好转,氧化铝价格回落,给予公司增持评级,2019年34倍PE估值,6个月目标价5.44元。

    风险分析

    铝价快速下跌带来的库存损失和亏损风险。

    氧化铝价格受到海外大型氧化铝厂短期开工和出货情况影响,价格上涨导致没有氧化铝产能配套的部分电解铝利润被进一步挤压。

    云南省电价政策变化,引入更多耗能产业导致电力供需现状改变。