超图软件:回款加速半年报提前转正,预计拐点在Q4确认!

Q2回款加速,半年报利润增长提前转正!由于去年同期2018Q2基数较高(+54%),且19Q1净利润负增长,此前市场对于19H1业绩预期较低。报告期内,公司业务依然受到政府机构改革的影响,但随着市、县级别机构改革的不断落地,公司受到的影响较上一年度逐步减弱,回款加速与费用控制使得半年报利润增长提前转正。

    预计利润拐点在2019Q4正式确认。2018年前三季度公司利润均保持高速增长,前三季度单季度净利润增速分别为67.02%、45.44%、51.28%,而2018Q4净利润负增长,Q4单季度同比下滑51.26%。主要由于:1)机构改革导致新增部分订单招投标开工推迟,收入下滑,应收账款无法按时回收导致坏账减值损失远高于往年;2)三调前期外业毛利较低、北京超图组织架构调整导致成本费用一次性投入,毛利率暂时下滑;3)子公司完成业绩承诺一次性奖励费用约为3000万元。19年将不再出现一次性的子公司奖励费用,组织调整费用也将减少。预计净利润拐点将在19Q4正式确认。

    2019年后迎接相比不动产登记规模更大、技术要求更高的自然资源信息化市场。预计2019年下半年自然资源部各级管理到位后,将产生模型、平台整合,自然资源数据体系建设,三维自然资源管理等需求。自然资源信息化涵盖水利、农业、国土、住建等各方面,当前行业中大部分GIS应用供应商只能提供单一应用,而超图能够提供覆盖国土、资源登记、规划、测绘等众多行业解决方案,抢占产品能力先机。

    历史验证,精准把握每一轮下游行业应用需求爆发。回顾公司历年年报,我们发现超图总能在如不动产登记、三调、时空信息化云平台等下游行业需求爆发之前完成并购或产品准备,充分享受下游细分领域红利;未来随着地理信息化在军工、城市规划多规合一、2B企业等领域的延伸,业绩有望持续高增。

    看好超图持续巩固GIS平台软件壁垒、未来在自然资源信息化等应用市场中不断提升应用份额,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿。维持“增持”评级。

    风险提示:自然资源信息化需求不达预期,云业务增速下降风险,应收账款形成坏账风险。