海能达:精细化运营效果显着,全球份额持续提升

1、二季度业绩开始释放,看好公司下半年增长空间

    根据业绩预告,预计公司2019上半年实现归母净利润中值为2500万元,同比增长217.9%,预计2019年二季度单季度实现归母净利润区间为1.198-1.298亿,同比增长7.2%-16.1%,归母净利润中值为1.248亿元,同比增长11.6%。公司业绩增长动力主要源于两方面:1)整合协同效果显著,全球业务持续拓展,产品结构进一步优化;2)继续推进精细化运营,费用得到有效管控,经营性现金流持续改善。今年一季度利润增速同比略有下滑,主要原因在于2018年Q1收入包含2017年底结转的3.5亿收入,剔除结转影响,公司一季度收入同比增长25.0%。我们判断从二季度开始公司业绩开始逐步释放,下半年仍将维持较高增速。

    2、海外业务拓展顺利,赛普乐并购整合效应凸显

    海能达收购赛普乐之后在各方面进行了整合,提升公司整体在全球市场中的综合竞争力。赛普乐在欧洲的公共安全市场已有较强的客户粘性。在拉美区域,公司凭借与赛普乐在市场渠道、产品方案与语言文化的融合优势,打破了拉美市场拓展的困局,今年以来陆续斩获了巴西、墨西哥、秘鲁等地多个大项目,拉美正成为海能达未来业绩的重要增长点。公司目前已签订多个拉美区域订单,收入确认将会体现在下半年的业绩当中。此外,摩托罗拉业务重点回归美国,公司有望继续提升在新兴市场的份额,全球市场份额持续拓展逻辑进一步加强。

    3、精细化运营成效显现,现金流状况改善明显

    公司从2018年底开始,通过实施CRM、ERP等管理重构项目,不断优化资源配置能力,控费增效效果显著,逐步从粗放型扩张战略转型为精细化运营。在具体措施上,公司通过加强项目回款管理和费用管控,积极盘活库存,一季度实现经营性净现金流3.09亿元,现金流状况持续改善,预计二季度现金流有望继续保持,全年现金流有望进一步好转。此外,公司预计公开发行不超过人民币10亿元(含10亿元)的债券,债券期限不超过5年(含5年),通过长期负债置换短期负债,改善公司财务结构,降低公司财务风险。公司现金流逐步回暖,预计随着业务进一步扩张,公司现金流状况将进一步转好。

    4、PDT在800MHz频段应用有望为公司带来新机遇

    今年6月,工信部新增基于PDT(专用数字集群通信系统)技术体制的数字集群通信系统使用800MHz 频段,基于iDEN、GoTa和GT800 技术体制的数字集群通信系统将不再规划使用800MHz 频段。海能达在国内公安PDT专网市场占有率近70%,目前国内公安专网建设近半,未来深度覆盖、网络扩容以及部分省份TETRA系统替换需求有望为公司PDT业务带来新的增长动力。公司积极牵头部分专项行业的标准制定并且积极配合新成立的应急管理部的信息化建设顶层设计,新应用将为公司带来一定的业务增量。整体来看PDT业务仍存在较长的生命周期。

    5、专网宽带新周期即将开启,公司有望率先受益,维持“强烈推荐-A”评级

    公司作为全球专网通信龙头之一,一直高度重视专网从宽带向窄带过渡的发展趋势,坚持通过自主研发布局宽窄融合。目前,公司已陆续推出宽带集群、多模终端、指挥调度、自组网通信等多类新产品,在各地开始进行实验和小规模组网。专网宽带化是行业的确定性趋势,预计将会带来数倍的市场规模增长。公司宽窄带融合终端有望在今年率先落地,系统及解决方案将在2020年开始逐步放量,待国内专网宽带市场逐步启动,公司有望迎来新一轮高增长。预计2019-2021年归母净利润分别为7.00亿元、9.01亿元、11.78亿元,对应2019年-2021年PE分别为22.3、17.3和13.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:业务拓展不及预期,费用控制不及预期。