上汽集团公司跟踪报告:去库进入尾声,开启全新征程

上汽集团发布6月销量数据,大众、自主销量均批发降幅扩大,通用批发增速转正。上汽大众:销15.4万辆,同比-12.9%,途岳、T-Cross两款新SUV合计贡献1.6万辆销量,途观、途昂、柯珞克等SUV增幅均在30%以上,全新一代Polo Plus已上市,新车周期开启。上汽通用:销14万辆,相比同期微增,凯迪拉克行业淡季下销量同比+51.5%,全新一代XT5已上市、XT6将于Q3海内外同步上市有望继续提振销量。别克新君威逆势增长,主力车型全新一代昂科拉GX及昂科拉已上市,销量有望逐步爬坡。雪佛兰新车型科鲁泽势头正劲,沃兰多表现平淡。上汽通用五菱:国内及印尼工厂合计销10.1万辆,同比-35.9%,宝骏310、510、530等车型销量均下滑明显,全新车型RS-5表现一般;后续RC-6、RM-5均基于R平台打造,延续向上突破进程。上汽自主:销5万辆,同比-11.1%,全新车型MG HS支撑MG品牌实现同比20%以上增长,荣威i5燃油版销量表现突出,i6 PLUS全新荣耀系列已上市,全系升级LED大灯,性价比突出。

    6月国五、国六切换完成,我们预计7、8月受透支效应及传统淡季影响景气度下滑。7月开始部分地区推行国六标准,5、6月车企已采取降价促销方式清国五车型库存,零售端销量率先改善。我们预计7、8月受销量透支影响表现平淡,9、10月传统旺季需求逐步恢复,叠加去年H2基数较低因素,行业增速转正概率逐月递增。

    盈利预测与投资建议。大众SUV战略稳健落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。我们预计2019-2020年EPS分别为3.18/3.41元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司2019年9-10倍PE,对应合理价值区间为28.62-31.80元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。