中环股份2019年半年报业绩预告点评:业绩大幅增长,看好公司长期成长趋势

公司是我国光伏硅片龙头,业绩同比大幅增长。光伏领域单晶替代多晶的趋势逐步加深,公司通过四期及四期改造项目,到2018年末已形成25GW单晶硅片产能。随着优势产能的不断释放和产品结构的持续优化,公司在光伏硅片领域的领先优势地位得到进一步巩固,形成了较强的议价能力。此外,通过实施精益化管理,优化内部经营管理、控费提效,公司盈利能力获得持续保证。报告期内,中环股份实现归母净利润4.30亿元-4.80亿元,同比去年增长43.31%-59.98%。分季度看,公司19Q1实现归母净利润1.88亿元,19Q2实现归母净利润2.42亿元-2.92亿元,同比18Q2提升38.29%-66.86%,环比19Q1提升28.72%-55.32%。

    光伏硅片扩产,公司龙头地位有望进一步巩固。公司光伏硅片业务处于高速推进期,除四期及四期改造项目形成的25GW光伏产能外,公司于2019年3月公布五期单晶硅片扩产计划,产能顺利落地后,单晶硅片产能将进一步提升25GW,公司行业龙头地位持续巩固。

    发力半导体硅片业务,公司引领半导体硅片国产化大势:半导体材料业务方面,公司8寸硅片陆续通过客户认证,逐步完成客户积累,已具备成熟供应能力,2018年底,天津地区的8寸硅片产能已达到30万片/月。公司通过非公开发行股票募集资金用于半导体8寸和12寸硅片产能建设,产能落地后,公司8寸和12寸硅片总产能将分别达到105万片/月和15万片/月。随着下游客户对公司半导体硅片认证逐步落地,公司半导体业务有望实现快速成长。

    盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司光伏及半导体硅片产能建设进度和客户认证推进情况,同时受光伏硅片价格波动影响,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润11.27、17.60和24.15亿元(前预测值为13.48、20.50、26.01亿元),考虑到公司实施增发后股本增加,备考EPS 0.34、0.53和0.72元(前预测值为0.40、0.61和0.78元),对应PE 27、18和13倍。因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予公司30倍目标估值,对应目标价10.20元,维持“强推”评级。

    风险提示:光伏硅片降价;半导体硅片降价;公司半导体大硅片研发推广进度低于预期。